進(jìn)入2020年以后，受疫情影響，全球經(jīng)濟(jì)狀況普遍堪憂，然而，半導(dǎo)體行業(yè)卻由于其處于產(chǎn)業(yè)鏈最上游，以及極強(qiáng)的技術(shù)性等原因，在低迷的經(jīng)濟(jì)環(huán)境中成為了一大亮點(diǎn)，整個(gè)產(chǎn)業(yè)先于全球經(jīng)濟(jì)從疫情影響中恢復(fù)，并呈現(xiàn)出較為旺盛的發(fā)展態(tài)勢(shì)。這其中有兩大亮點(diǎn)值得關(guān)注：一是以晶圓代工為代表的半導(dǎo)體制造異常火爆，幾大廠商的產(chǎn)能利用率和營(yíng)收出現(xiàn)了多年未見的繁榮景象，成為了產(chǎn)業(yè)明星；二是并購(gòu)，似乎越是經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期，并購(gòu)所產(chǎn)生的性價(jià)比越高，在今年的多起并購(gòu)案當(dāng)中，最具代表性的要數(shù)兩起百億美元級(jí)別的收購(gòu)案了，即ADI收購(gòu)MAXIM，以及昨天正式宣布的英偉達(dá)收購(gòu)Arm。

　　全球半導(dǎo)體行業(yè)的并購(gòu)高潮出現(xiàn)在2015和2016這兩年，當(dāng)時(shí)每年的并購(gòu)案總金額超過了1000億美元，也正是從那時(shí)起，全球半導(dǎo)體業(yè)，特別是以美國(guó)為代表的先進(jìn)發(fā)展地區(qū)和市場(chǎng)，開始進(jìn)入產(chǎn)業(yè)和企業(yè)整合時(shí)期，半導(dǎo)體企業(yè)和業(yè)態(tài)出現(xiàn)從分散向集中整合演進(jìn)的態(tài)勢(shì)。而當(dāng)下以5G、物聯(lián)網(wǎng)和人工智能（AI）為代表的火熱新興應(yīng)用，在2015年前后還處于萌發(fā)階段，發(fā)展?fàn)顩r和前景并沒有今天這樣明朗。或許正是基于這樣的行業(yè)背景，當(dāng)年在全球刮起的半導(dǎo)體行業(yè)并購(gòu)旋風(fēng)，涉及的企業(yè)、技術(shù)及產(chǎn)品，還是以“存量”市場(chǎng)為主，也就是被并購(gòu)的標(biāo)的，大多是已經(jīng)發(fā)展成熟的企業(yè)及其技術(shù)和產(chǎn)品（這里只談純半導(dǎo)體企業(yè)間的并購(gòu)，這樣的收購(gòu)方看重的純粹是標(biāo)的技術(shù)和產(chǎn)品，而像2016年軟銀以320億美元大手筆收購(gòu)Arm這樣的案例，不在討論范圍之內(nèi)，因?yàn)檫@樣的并購(gòu)主要是出于資本運(yùn)作的考慮，而非要將標(biāo)的的技術(shù)和產(chǎn)品為我所用）。

　　這種傳統(tǒng)的存量型并購(gòu)案，大致可以分為三種：

　　一

　　平行關(guān)系企業(yè)間的并購(gòu)，這種多是行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手間的并購(gòu)，并購(gòu)的目的主要有三種：一是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)；二是強(qiáng)化原有技術(shù)；三是“消滅”競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

　　在2015和2016那兩年的瘋狂當(dāng)中，多數(shù)成功的并購(gòu)案都是以上這種，代表案例有NXP收購(gòu)飛思卡爾，安森美收購(gòu)飛兆半導(dǎo)體，以及ADI收購(gòu)Linear等。

　　NXP與飛思卡爾的業(yè)務(wù)有很強(qiáng)的競(jìng)爭(zhēng)性，收購(gòu)?fù)瓿珊螅琋XP既強(qiáng)化了原有技術(shù)，又消滅了一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。例如，這兩家公司的MCU都很強(qiáng)，并購(gòu)前，全球排名都位列前十；另外，這兩家的功率半導(dǎo)體和標(biāo)準(zhǔn)器件水平均屬上乘，以至于并購(gòu)后，NXP不得不剝離一部分業(yè)務(wù)，以通過反壟斷審查，這就給市場(chǎng)釋放出了優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。

　　安森美收購(gòu)飛兆半導(dǎo)體，則是典型的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，安森美原本強(qiáng)在CMOS圖像傳感器，而飛兆半導(dǎo)體強(qiáng)在功率半導(dǎo)體，合并后的安森美這兩種業(yè)務(wù)水平更加均衡了。

　　ADI收購(gòu)Linear同樣是優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，并購(gòu)前，作為模擬芯片界的大牌，ADI的電源和功率半導(dǎo)體業(yè)務(wù)一直是短板，而這方面正是Linear的強(qiáng)項(xiàng)和專注點(diǎn)，收購(gòu)后者使得ADI如虎添翼。

　　以上三種類型的并購(gòu)有一個(gè)特點(diǎn)，那就是以模擬和模數(shù)混合技術(shù)和業(yè)務(wù)為主，涉及純數(shù)字和邏輯電路的很少。

　　二

　　下游企業(yè)并購(gòu)上游企業(yè)，目的是提升技術(shù)含量，以提升競(jìng)爭(zhēng)力，增加提供高附加值產(chǎn)品和服務(wù)的能力，以保持長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，特別是在全球電子業(yè)處于紅海競(jìng)爭(zhēng)的情況下，相關(guān)企業(yè)需要上游的半導(dǎo)體業(yè)務(wù)支撐發(fā)展。

　　這類的并購(gòu)的典型代表是韋爾股份收購(gòu)豪威科技，以及聞泰科技收購(gòu)安世半導(dǎo)體，特別是聞泰科技，是一家以手機(jī)代工為主業(yè)的ODM，在NXP釋放出功率器件業(yè)務(wù)（后來改名為安世半導(dǎo)體）這一優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)后，全力以赴地對(duì)其控股，實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)業(yè)升級(jí)的關(guān)鍵一步，目前正在有條不紊地消化吸收著。

　　三

　　落后市場(chǎng)并購(gòu)先進(jìn)市場(chǎng)的企業(yè)。這方面的典型代表就是2015和2016年中國(guó)企業(yè)對(duì)歐美半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)起的并購(gòu)，如收購(gòu)飛兆半導(dǎo)體的預(yù)案，再有就是紫光對(duì)以美光為代表的半導(dǎo)體企業(yè)發(fā)起的并購(gòu)。這類并購(gòu)的目的就是以資本換技術(shù)和時(shí)間。不過，這類的并購(gòu)多數(shù)因?yàn)榉鞘袌?chǎng)因素的干預(yù)而難以成功。

　　增量并購(gòu)時(shí)代到來

　　隨著半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)愈發(fā)成熟，特別是在歐美先進(jìn)市場(chǎng)，并購(gòu)在增加，這在客觀上可以減少競(jìng)爭(zhēng)，從而降低紅海競(jìng)爭(zhēng)的慘烈度。另一方面，隨著5G、物聯(lián)網(wǎng)和AI等新興技術(shù)和應(yīng)用的逐步落地和成熟，并購(gòu)也從存量市場(chǎng)向增量市場(chǎng)轉(zhuǎn)變。這方面最具代表性的非英特爾和英偉達(dá)莫屬了，而這類并購(gòu)也大都集中在數(shù)字和邏輯芯片領(lǐng)域。

　　從2017年收購(gòu)Mobileye開始，英特爾就開啟了收購(gòu)以色列創(chuàng)新IC設(shè)計(jì)企業(yè)的征程，特別是在AI方面，英特爾一直不遺余力，投資未來，以爭(zhēng)取在即將到來的增量市場(chǎng)提前布好局，爭(zhēng)取競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)權(quán)，在2016年收購(gòu)初創(chuàng)公司Nervana，隨后又收購(gòu)Mobidius之后，英特爾在收購(gòu)AI芯片公司的路上一發(fā)不可收，2019年又收購(gòu)了以色列的新星Habana Labs。

　　英特爾的這些舉動(dòng)，在很大程度上是因?yàn)槭艿搅擞ミ_(dá)在AI，特別是數(shù)據(jù)中心AI計(jì)算領(lǐng)域成功的刺激，力求追上對(duì)手發(fā)展的腳步。也正是在這期間，這兩家公司幾乎同時(shí)看上了以色列的新星Mellanox，因?yàn)樵摴镜募夹g(shù)和產(chǎn)品代表著未來，拿下它，將在InfiniBand和以太網(wǎng)互聯(lián)產(chǎn)品方面占據(jù)有利位置，從而在未來的高性能計(jì)算、云計(jì)算、數(shù)據(jù)中心和存儲(chǔ)市場(chǎng)擁有相當(dāng)全面的業(yè)務(wù)能力。最終，英偉達(dá)成功收購(gòu)了Mellanox，這也從一個(gè)側(cè)面展現(xiàn)了該公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)目標(biāo)和野心。

　　基于GPU在數(shù)據(jù)中心和云計(jì)算AI方面的成功，英偉達(dá)信心爆棚，從該公司最近兩年的動(dòng)作和發(fā)展態(tài)勢(shì)來看，其想在云管端這三個(gè)領(lǐng)域全面拓展，甚至是要成就一個(gè)以AI為核心，覆蓋整個(gè)云管端市場(chǎng)的芯片霸主。依靠GPU在已有AI領(lǐng)域的成功，英偉達(dá)實(shí)現(xiàn)了對(duì)云端的話語(yǔ)權(quán)，收購(gòu)Mellanox，標(biāo)志其在通信管道上發(fā)力的決心，而最近宣布對(duì)Arm的收購(gòu)，則更多地體現(xiàn)出了英偉達(dá)對(duì)將來的邊緣側(cè)和端側(cè)的憧憬，因?yàn)樵趯淼奈锫?lián)網(wǎng)和AI計(jì)算領(lǐng)域，云和數(shù)據(jù)中心不可能承載一切計(jì)算，邊緣側(cè)和端側(cè)的算力需求必定會(huì)大幅增加，而這正是Arm發(fā)展的潛力所在。從Arm角度看，其在以手機(jī)為代表的消費(fèi)類電子設(shè)備應(yīng)用上已經(jīng)很成功了，在這里的發(fā)展空間和潛力所剩無幾，而未來的物聯(lián)網(wǎng)邊緣側(cè)和端側(cè)正是其大有可為之處，再加上AI，使得英偉達(dá)與Arm的結(jié)合頗具看點(diǎn)。

　　問題和挑戰(zhàn)

　　相對(duì)于傳統(tǒng)的存量市場(chǎng)并購(gòu)，眼下增量并購(gòu)案的未來更具不確定性，因?yàn)槭敲闇?zhǔn)未來市場(chǎng)，賭的成分就更大了，需要的前期投入也更大，時(shí)間成本可能會(huì)更高。英偉達(dá)收購(gòu)Arm似乎就有這樣的特點(diǎn)。

　　另外，只要是并購(gòu)，壟斷就是個(gè)永恒的話題。如果這類并購(gòu)案成功，并按照收購(gòu)方的劇本演進(jìn)，一旦發(fā)展到成熟階段，其對(duì)市場(chǎng)的壟斷程度很可能會(huì)比傳統(tǒng)的存量市場(chǎng)并購(gòu)案嚴(yán)重得多，這一方面要求收購(gòu)方為了博未來，必須下大賭注，另一方面，對(duì)反壟斷審查機(jī)構(gòu)提出了更高要求，要確保市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)性。

　　當(dāng)然，很多人認(rèn)為全球半導(dǎo)體已經(jīng)是夕陽(yáng)產(chǎn)業(yè)，或者說競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)非常激烈。在這種情況下，增量型并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)也是必然產(chǎn)物，因?yàn)楫a(chǎn)業(yè)也需要這樣的新鮮血液和空氣，使得全球半導(dǎo)體業(yè)更具活力。

　　中國(guó)視角

　　對(duì)于中國(guó)半導(dǎo)體業(yè)來講，英偉達(dá)收購(gòu)Arm這樣的案例顯得非常前衛(wèi)，很可能會(huì)形成新的、不確定性的風(fēng)險(xiǎn)，需要保持謹(jǐn)慎樂觀的態(tài)度。

　　通過觀察過去這些年全球半導(dǎo)體市場(chǎng)的存量和增量并購(gòu)及其競(jìng)爭(zhēng)案例，再看中國(guó)市場(chǎng)，可以很明顯地反應(yīng)出我國(guó)半導(dǎo)體市場(chǎng)的特點(diǎn)，那就是整體規(guī)模大，但不強(qiáng)，且半導(dǎo)體企業(yè)單體規(guī)模和影響力不足。在這種情況下，要想更加健康有序的發(fā)展，存量市場(chǎng)整合這一課題值得深入研究和實(shí)踐，這或許是在相對(duì)短時(shí)間內(nèi)將產(chǎn)業(yè)做大做強(qiáng)的一條“捷徑”。

　　在進(jìn)一步做好存量市場(chǎng)整合的基礎(chǔ)上，中國(guó)什么時(shí)候能進(jìn)入增量并購(gòu)競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，就說明我國(guó)的半導(dǎo)體業(yè)真的強(qiáng)大了。