全球車用半導體：占據10%左右。根據IHS，全球半導體銷售約4850億美元，中國占48%。總計2019年全球車用半導規模400多億美金，占全球半導體市場規模約10%。伴隨汽車電動、智能、互聯，車用半導體單車價值將繼續提升，推動全球車用半導體需求將快于整車銷量增速。
全球需求：中國是最大的市場。根據國際汽車制造商協會數據，2018年全球乘用車產量7057萬輛，其中中國占據33%。中國是最大的汽車半導體需求市場。
全球供給：外資壟斷，中國本土企業弱勢
全球汽車半導體企業：核心市場在中國，中國本土企業弱勢。根據Semicast Research數據，全球主要汽車半導體企業包括恩智浦、英飛凌、瑞薩電子、意法半導體等，2016年市場份額分別為14%、10.7%、9.6%、7.6%。2016年全球半導體約300億美元，前十大占據全球汽車半導體市場的63.4%。2019財年，英飛凌在汽車領域的銷售收入占公司44%的營收，2018年財年為43%，2019財年在汽車領域的銷售收入增長7%，公司整體為6%。
此外，2019財年，英飛凌在中國的銷售收入占27%，2018財年為25%，銷售收入同比增長12%。恩智浦、瑞薩電子2018年分別在中國銷售收入占集團比重為36.5%、20.2%。可以見得，中國是國際汽車半導體巨頭的核心市場，從另外一個角度看，這也反映中國在汽車半導體產業處于弱勢地位。
從主要汽車產業鏈企業來看，半導體產品嚴重依賴進口。根據公開信息，我們梳理了主要的國內汽車電子企業，從其核心供應商及采購產品來看，汽車半導體采購量大，占成本比重較高，且依賴進口。汽車半導體典型應用場景包括信息娛樂系統、照明系統、新能源車載電源等，我們下面依次舉例來說明半導體在里面的重要性及中國供應商地位。
以德賽西威為例，德賽西威主營汽車信息娛樂系統。根據公司招股說明書，前五大供應商中，主要是半導體元器件供應商，其半導體元器件供應商包括NXP、Serial Microelectronics（代理德州儀器產品）、Protech Century（代理東芝、安森美半導體），清一色的外資供應商。
根據科博達招股說明書披露的信息，科博達主營車燈控制器等，公司集成電路采購額占比在17%~18%左右，其前五大供應商中，相關半導體采購來源于國外廠商，包括安富利（全球領先的半導體分銷商）、英飛凌、Renesas等。
欣銳科技主營車載電源，包括車載充電機、DC-DC轉換器等，車載充電機用于安裝在汽車上，其功能是根據電池管理系統提供的數據，將民用220v或工業用380v交流電轉換成動力電池可以使用的直流電壓，對新能源車動力電池進行充電，DC-DC用于將動力電池輸出的高壓電流轉換成低壓直流電，比如12V、24V、48V等，為儀表盤、車燈等低壓用電設備提供電源。根據其招股說明書，公司半導體類采購占總采購額約30%，比重高，其半導體類供應商主要是一些代理商（代理德州儀器、意法半導體等公司產品），且購買分散，對半導體公司議價權弱。
總結，本節通過對全球汽車半導體供需格局進行了剖析。全球汽車半導體2019年預計約400億美金，占全球半導體比重約10%。中國汽車產量占全球比重約30%，是全球汽車半導體核心需求國。供給方面，我們根據全球主要汽車半導體企業（包括英飛凌、恩智浦等）銷售區域及中國主要汽車電子企業（包括德賽西威、科博達、欣銳科技等）半導體采購情況分析，得出中國汽車半導體基本依賴進口。
空間：受益于電動智能互聯，帶來新一輪增長
上文，我們對全球半導體供需及典型應用場景進行了分析，得出中國是全球汽車半導體需求核心驅動力，但供給端，中國在車規級半導體處于弱勢地位，對外依賴度非常高。接下來，我們將分析受益于電動智能互聯，全球汽車半導體將面臨新一輪增長。最后一部分，盡管當前中國汽車半導體企業處于弱勢地位，但是受益于電動智能互聯，疊加全球貿易特殊背景下，我們將分析中國汽車半導體產業面臨的投資機會。
趨勢：迫于排放壓力，全球汽車電動智能大勢所趨
全球汽車電動智能大勢所趨，關于這個結論我們不在這里贅述，這基本是市場一致預期。我們只在這里簡單描述。受迫于政策壓力，全球碳排放要求日益趨嚴，整車廠商為了應對政策壓力（比如中國的雙積分，歐洲的嚴格碳排放），必須大力發展電動化汽車（包括48V混動、插電式及純電動等），減少碳排放。此外，全球汽車廠商競爭進入白熱化，如果沒有持續迭代的產品，提升品牌競爭力，最終將淪為代工廠或淘汰出局。因此，在競爭日趨加劇背景下，安全訴求加大，利用智能化吸引消費者成為重要路徑，資本的堆積勢必將推動該領域成為未來趨勢。
參考一：安森美預計電動智能將其單車價值提升到$1500+
本節我們的分析將參考安森美半導體給予的剖析，因此，在展開分析之前，有必要對安森美半導體進行簡單的介紹。安森美半導體是美國的一家全球領先半導體企業。根據Semicast Research，在汽車半導體領域2016年排名第七，市場份額約4.4%。安森美半導體總共有三個核心分部，包括電源解決方案（PSG）、模擬解決方案（ASG）、智能傳感（ISG）。2018年公司產品約31%用于汽車，27%用于工業，18%用于通信。在汽車領域，公司產品可以用于照明系統、電動車、自動駕駛/ADAS等。
2018年公司銷售收入約59億美金，同比+6%。公司PSG部門占52%，ASG占35%，ISG占13%。其產品主要銷往新加坡（2018年占約33%）、香港（2018年占約25%）。
根據安森美預計，電動化將大幅提升半導體需求量。目前燃油車使用其產品單車價值約$40，而電動車使用其產品將提升到單車價值$500，增長來源于比如車載充電機、DC-DC、電控等。此外，智能化也將大幅提升其產品需求量，包括（激光）雷達、攝像頭、MOSFETs等需求將大幅提升。安森美預計，到達L4級別的自動駕駛汽車相較于L0級別的汽車將使用其產品由$10提升到$1000，具備10倍空間。
此外，伴隨汽車照明由鹵素燈/疝氣燈升級成為LED車燈，參考科博達，對車燈半導體需求提升。安森美預計其單車價值將由$3提升到$30。結合以上分析，安森美預計在智能化、電動化背景下，單車半導體需求快速提升將推動車用半導體市場需求。
參考二：英飛凌預計電動智能顯著提升單車價值
英飛凌是全球領先的汽車半導體供應商，根據Semicast Research，公司排名全球第二，2016年市場份額約10.7%。根據英飛凌披露的財報，2018年，英飛凌在全球半導體企業中收入排名第11。2018年，在全球半導體需求企業中，歐洲有2家汽車零部件公司進入全球20名，包括博世及大陸集團。
2019財年，英飛凌在汽車領域的銷售占其總營收約44%，35%的銷售收入來源于大中華地區（含大陸及臺灣）。英飛凌的半導體產品在汽車領域有廣泛的應用，包括動力系統、安全系統、ADAS等。值得強調的是其功率半導體全球領先，2018年其功率半導體分立器件（包括模塊）全球市場份額約20%，安森美以約9%的市場份額排名第二，意法半導體以5.4%的市占率排名全球第三。
根據英飛凌2019財年估計，目前單車半導體價值量約為$417，純電動將增加半導體需求$358，達到775美元/車。若考慮到智能化，L2級將增加單車半導體$160，到L4級將增加$970，達到單車半導體需求量$1387。因此，在電動智能化背景下，汽車半導體單車價值量將由當前約400美元提升到1750美元。
綜上，我們認為在電動智能大勢所趨背景下，全球汽車半導體面臨新一輪增長機遇。單車價值將從目前約400美金提升到1700~1800美金左右，空間得到明顯放大。這里面的增量約300~400美金來源于電動化，約900~1000美金來源于智能化。當然，我們認為實際上應該高于該數據，因為5G驅動下的聯網化（v2x等）將得到顯著發展，這也是重要增量。
機會：中國逐步突破，迎來進口替代&電動智能新機遇
根據我們的觀察，目前國內在半導體領域有所突破，雖然在汽車級半導體仍處于弱勢地位，但是在家電、工業等領域逐漸實現進口替代。在汽車級IGBT領域，比亞迪取得突破。斯達半導部分產品應用于新能源車領域。這些是中國在汽車級半導體領域獲得突破的跡象。此外，國內上市公司通過資本運作，收購整合全球主要半導體企業，比如聞泰科技收購安世半導，韋爾股份收購豪威科技。我們認為通過并購疊加內生發展，中國汽車級半導體有望獲得大的突破，實現進口替代。相關汽車半導體企業有望深度受益進口替代&汽車電動智能帶來單車半導體價值量顯著提升機遇。
國內：半導體逐步突破，已在家電&工業等領域形成替代
根據IHS數據，2018年國內MOSFET領域，英飛凌以約28%的市場份額排名第一，安森美以約17%的份額排名第二，華潤微電子以近9%的市場份額排名第三。參考華潤微電子的招股說明書（注冊版），公司在家電、工業等領域，已經覆蓋全球頂級的客戶，包括美的、海爾、博世等。但是從典型客戶來看，在汽車級半導體還處于起步階段。
由于汽車級產品認證極為嚴格，對耐用性、產品性能、抽樣方案等要求極高，汽車級半導體相較于消費級半導更難打入供應鏈體系，但一旦進入很難被替代。
內生&外延：兩條腿走，汽車級半導體有望迎來新機遇
在當前特殊的全球貿易背景下，大國博弈愈演愈烈，實現自主可控極為重要。此外，當前經濟轉型迫在眉睫，對資本、人力的依賴需要得到積極的轉變，低端制造業不斷外遷，產業亟待升級才能實現持續的增長。技術驅動帶來的新業態、新經濟成為核心選擇。國內通過外延并購疊加內生突破，汽車半導體有望迎來新機遇。
外延并購切入汽車級半導體
外延并購是企業成長的重要路線，也是技術切入的重要途徑。資本市場通過并購整合，如果整合成功，有望在汽車級半導體實現自主可控。以下，我們舉例說明通過外延并購有望實現進口替代，實現自主可控。
聞泰收購安世，進軍汽車功率半導體
2018年10月聞泰科技發布收購預案，擬通過發行股份+現金方式收購安世集團。2017年2月，安世集團以現金方式收購安世半導體100%股權，安世半導體的前身是恩智浦的標準事業部。2019年11月2日，聞泰科技完成對安世半導體的收購，通過本次收購，聞泰科技合計支付267.13億元，實現間接持有安世半導體79.98%股權。安世半導體2018年、2017年營收分別約為104億元、87億元，實現歸母凈利潤（扣非）分別為9.4億元、5.1億元。
安世半導體在全球汽車半導體領域具備領先地位，2017年公司42%營收來源于汽車領域，其客戶包括博世、德爾福、比亞迪等，其他領域客戶包括思科、蘋果、谷歌、亞馬遜、戴爾等全球知名企業。公司分立器件（2018年收入占比約40%，主要產品包括雙極性晶體和二極管）、邏輯器件（2018年收入占比約33%）、mosfet器件（2018年收入占比約27%）均在全球排名前三，其中車用功率mosfet器件全球市占率第二。
韋爾收購豪威，進軍CMOS圖像傳感器
2018年8月，韋爾股份發布收購預案，擬收購北京豪威，美國豪威（2016年被中資財團私有化）為北京豪威主要經營實體（100%控股美國豪威）。2019年8月，公司完成對豪威科技收購，收購完成后持有北京豪威85.53%股權，收購對價約130億元。北京豪威承諾2020年、2021年扣非歸母凈利潤為8.5億元、11.3億元。2018年北京豪威營收分別約為87億元，實現扣非歸母凈利潤2.91億元，其中CMOS圖像傳感器占營收比重為95%。
美國豪威成立于1995年，與日本索尼、韓國三星并稱為全球領先的三大主要圖像傳感器供應商。公司產品廣泛應用于手機、安防、汽車等領域，公司客戶包括手機領域的華為、小米等，汽車領域的奔馳、寶馬、特斯拉等。根據yole數據，2017年全球CMOS圖像傳感器市場規模為139億美元，其中智能手機領域占69%，消費領域占11%，計算機占7%，汽車領域占5%。智能手機領域是過去幾年核心驅動力，得益于手機升級，攝像頭單機需求提升。未來伴隨智能汽車興起，汽車領域有望快速增長，根據安森美半導體數據，豪威在汽車圖像傳感器領域市占率高，2018年約20%，競爭力強。
北京君正收購ISSI，打入汽車級存儲芯片
2018年11月，北京君正擬以72億元人民幣收購北京矽成100%股權，于2020年1月1日獲證監會核準，2020年、2021年承諾扣非業績分別不低于6400萬美元、7900萬美元。北京矽成主營集成電路存儲芯片、模擬芯片的研發、銷售，采用Fabless模式，其中存儲芯片占比在80%左右。客戶包括汽車、工業、消費電子、通信等領域，根據公司披露的2017年、2018年、2019年1-5月數據，汽車領域銷售占比均在50%以上，終端客戶包括大陸集團、奧托立夫、博世等全球知名企業。競爭格局方面，根據IHS數據，公司DRAM、SRAM在2019H1全球市場份額分別為0.4%、22%。
按照銷售地區來看，北京矽成的主要經營實體是ISSI，其業務全球布局，來自于歐洲、中國香港、臺灣、美國的占比較高，來自于中國大陸的占比較小，2018年占比5.93%，但呈現不斷提升態勢。通過本次重組，由于中國半導體進口替代空間大，尤其是車規級，公司有望借助國內巨大的市場、政策優勢實現進口替代。
自主技術逐漸突破，迎來曙光
我們認為國內技術在不斷突破，有望在未來幾年通過并購&內生模式，快速搶占外資份額，實現進口替代。上文，我們梳理了國內近兩三年主要并購案例，本節我們將重點論述國內在自主技術上的一些突破案例。本節主要以IGBT在電動車領域的應用為例進行論述。
斯達半導，進入全球前十的IGBT企業
IGBT是重要的功率半導體，廣泛應用于直流充電樁、新能源車電控、高鐵等領域，根據中國電子技術標準化研究院數據，2018年中國IGBT市場規模約181億元，全球預計60億美金（來源yole），且未來增長較快，得益于電動車等驅動。目前國內的IGBT基本來源于進口，尤其是大功率。
以藍海華騰為例，其主營業務是電機控制器，2018年營收占比為68%。根據藍海華騰招股說明書，其2014、2015年IGBT核心供應商是上海吉電電子技術有限公司，上海吉電電子是羅姆、富士電機等IGBT代理商。
但是，我們觀察到近年來，國內技術在不斷突破。以斯達半導、比亞迪等為代表的IGBT企業逐漸取得突破。根據IHS數據，2017年斯達股份在全球IGBT排名第10名，是唯一一家中國企業，市場份額為2.00%。公司客戶包括上海電驅動、合肥巨一、匯川技術等，從公司客戶結構來看，部分產品已經開始在電動車領域應用，進口替代逐漸展開。
再看比亞迪，比亞迪2005年組建IGBT研發團隊，2012年IGBT 2.0研發成功，并在e6等車型上裝車，2018年比亞迪發布車規級IGBT 4.0。此外，比亞迪正加碼對第三代半導體材料SiC的研究，有望實現全面自主可控。2019年11月，藍海華騰發布公告，與比亞迪簽署戰略合作協議，在IGBT及電控領域利用各方優勢，實現互利共贏。可以見得，進口替代正在一步步展開。
通過并購快速介入原本難以企及的汽車級半導體領域（比如聞泰收購安世半導體介入汽車功率半導體、韋爾收購豪威科技介入汽車傳感器、北京君正收購ISSI進入汽車存儲芯片領域），有望依靠國內強大的市場需求，快速搶占外資市場份額。此外，在供給端，我們也觀察到國內技術的不斷突破，以斯達半導、比亞迪為例的IGBT企業不斷崛起，產業上下游合作已經展開，進口替代已在路上。結合第二章我們得出的結論，需求端在電動智能互聯大勢所趨背景下，汽車半導體單車價值量顯著提升，全球汽車半導體將面臨新一輪增長。因此，我們認為，中國汽車半導體有望迎來需求（受益電動智能互聯）與供給（進口替代）共振！
參考資料來自：東莞證券研究所