新松機器人公司是國產機器人行業龍頭：公司產品涵蓋工業機器人、潔凈機器人、移動機器人、特種機器人及智能服務機器人，擁有國內最大的機器人產業化基地及最齊全的機器人產品線，近三年凈利潤復合增長率超過26%；通過大客戶戰略及提供整體解決方案，公司毛利率和凈利率分別在35%、21%附近，明顯高于國際平均水平，并穩中有升；公司每年獲得的政府補助甚至超過公司的研發費用支出。

　　機器人行業景氣度持續：中國工業機器人銷量在過去十年年均復合增長率32%，但目前制造業機器人滲透率仍僅有世界平均水平的50%左右。隨著勞動力成本的上升及機器人應用領域的擴大，預計未來3年我國工業機器人仍將維持30%以上的增長，2017年機器人系統集成市場規模有望達到757億元左右。假設國內企業占有率提升到35%，對應市場空間265億，與2014年的115億相比，仍存在130%增長空間。服務機器人目前市場規模約50億美元，隨著技術成熟及成本降低，未來或將超過工業機器人，成為新藍海；對技術輸出型企業而言，成套裝備及自動化生產線具有高毛利、低存貨優勢；機器人零部件存在較大的國產化空間，尤其是伺服及減速器。

　　多點布局只待全面開花：公司以工業機器人及自動化裝備為核心技術，在汽車、電力、電子電器、食品醫藥、航空航天等多個行業布局；堅持技術領先，公司承擔多項國家級研發項目，引領機器人行業發展方向；全面布局控制器、伺服、減速器等核心零部件，成立新松智能，旨在整合國內外優質資源，實現外延式增長；2012年以來，來自特種機器人領域的訂單近10億，與進口機器人相比，公司在軍工領域具有絕對優勢。

　　產能擴張后將重現高增長：2010年以來，公司收入復合增長率約29%，訂單數量復合增長率約41%，明顯高于收入復合增長率，產能不足是公司收入增速下降的主要原因；目前杭州和沈陽兩地產業園建設進度約60%，在兩地產業園達產后，產能不足狀況將大幅改善；公司非公開發行2015年6月獲得批復，預計年底前實施完畢，如果非公開發行投資項目進展順利，公司產能將增長2倍以上，重現高增長。

　　盈利預測與投資建議：暫不考慮公司非公開發行股票的影響，我們預計公司2015~2017年營業收入分別為18.23億元、23.71億元、30.92億元，EPS分別為0.56元、0.76元、1.00元。考慮到公司的機器人行業龍頭地位以及即將重現的高速增長，首次覆蓋，給予“推薦”評級。

　　風險提示：核心技術不能及時適應市場需求；非公開發行不能順利實施；新增產能市場拓展不及預期。