上市不滿一年，承諾要“讓上市首日買入股票投資人賺一倍”的小米，股價已幾近腰斬。
截至6月6日收盤，小米股價為每股9．210港元，相比發行價（17港元）跌幅約46％，市值為2212億港元，較上市首日蒸發約1546億港元。
然而，“不賺反虧”的魔咒不止存在于上市首日買入的投資人之中。
2014年末，小米進行第9輪融資（上市前最后一輪融資），投資方包括All－stars、DST、GIC、厚樸投資、云鋒基金，投后估值達450億美元，約合3528．41億港元。遺憾的是，彼時曾令無數投資人瘋搶的小米并沒有為“后來者”帶來應有的回報。截至目前，該公司市值比該輪投資人入局時下跌37％。
為提振股價，小米集團一周內啟動三輪股票回購。
6月6日，小米宣布回購2186．5萬B類股。自6月3日起，小米啟動了上市以來的第二輪回購，截止6月6日合計回購4399．44萬B類股，耗資約4億港元。
“回購是小米公司選擇的一種正常資本運作方式。但毋庸置疑的是，公司股價接連震蕩反映出了資本市場對其模式的質疑，未來，小米要認清自己的方向。”國信證券某分析師對投中網說道。
同時，“此次小米緊急三輪回購，說明9港元大概率是小米股價的‘保底價’。”
回購的意義
2019年5月以來，港股上市公司的實際回購行為出現提速。前述國信證券分析師認為，上市公司密集推出回購預案，實則在向市場傳遞著一種積極的信號。
結合以往的案例來看，一些標的現金流、業績大幅改觀且估值處于低位的個股，若盈利能力可以繼續保持向好，那么，回購無疑將帶動其股價與估值的雙提升。
由于小米公告內并未說明股票回購完成后的處理方式，前述國信證券分析師對投中網預測稱，“在絕大多數情況下，公司將回購的股票作為‘庫藏股’保留，不再屬于發行在外的股票，且不參與每股收益的計算和分配。”
據了解，庫藏股日后可移作他用，如發行可轉換債券、雇員福利計劃等，或在需要資金時將其出售。
值得注意的是，小米的回購行為并非個例。
阿里巴巴曾將軟銀集團股票回購后注銷，核心是為了優化公司資本結構。2016年，阿里巴巴以20億美元的代價回購并注銷了大約2700萬股股票，其中很大一部分來自早期投資者軟銀集團。
實際上，過去幾年中，曾對自有公司股票進行回購的互聯網巨頭不在少數，其基本初衷是為了增加每股凈資產，提升股票含金量，對二級市場具有提振作用。
CVSource投中數據顯示，騰訊控股2005年至今一共進行了超過135次股份回購，股份回購成為其市值管理、分享企業經營紅利的基本方式。
此次，小米也將回購描述為“一種積極的表現”，公司方面回應稱，“回購體現出小米管理層對于企業未來走向的樂觀。”
但其拉升股價的“救急”作用不容忽視。
畢竟，面對股價“跌跌不休”的壓力，雷軍曾自稱焦慮得連覺都睡不著，表示：“大家投資了我55億美金，萬一跌得難看，怎么出去見人？”
資本的質疑
5月20日，小米集團公布了一份較為亮眼的財報。
財報顯示，2019年一季度，小米總收入437．6億元，同比增長27．2％，第一季度經調整凈利潤為20．8億元，同比增長22．4％，營收、利潤均超市場預期。
然而，這并未能挽回資本市場的信任。自5月21日財報發布以來，小米股價保持下跌趨勢。
“小米股價持續下跌，主要受國內手機業務增長乏力，以及互聯網服務的弱勢表現影響。”某頭部VC機構TMT領域合伙人對投中網評論稱。
首先，國內整體手機市場萎縮，小米手機業務亦表現低迷。
據IDC數據顯示，2018年全年，中國智能手機存量市場主要集中在蘋果、華為、OPPO、vivo和小米五個品牌，但小米在其中僅占比11．4％。此外，2018年小米手機在國內市場出貨量同比下降10．9％。
從業務比重來看，小米手機業務占公司總營收超60％，是支撐其市值的重要組成部分。然而，整體來看，不僅內地市場增長乏力，在出海方面，“小米出海，要在安卓應用市場與Google Play等巨頭搶奪市場，面臨的壓力顯而易見。”前述頭部VC機構TMT領域合伙人對投中網說道。
形勢嚴峻，小米沒有坐以待斃。
近期拆分小米與Redmi的品牌策略，則是小米在探索手機業務出路的新嘗試。然而，具體成效還暫不明朗，需等待時間驗證。
其次，互聯網服務營收依舊是小米公司的硬傷。
財報顯示，小米2019年一季度的互聯網服務營收為42億元人民幣，僅占總營收的9．7％。因此，雖然雷軍一直在強調自己的“互聯網公司”屬性，但現階段，公司的互聯網收入仍跑輸大盤且遠遠低于硬件。
過去幾個季度中，小米在互聯網收入方面持續的弱勢表現，則是其股價被看低的重要原因。
“小米尚且圓不了自己的故事。雷軍說小米是互聯網企業，結果整體數據表示，它還只是個制造業企業，出貨量最大的產品是低端產品，利潤極低。”前述頭部VC機構TMT領域合伙人對投中網說道。
他分析稱，小米的利潤收益率大概只能維持在10％左右，即估值為凈利潤的10倍。按照第一季度凈利潤估算，2019年全年小米凈利潤大概會達到100億人民幣左右。如此算來，“1000－1200億人民幣的估值對于小米來說是個合理的區間，目前2212億港元的市值仍有虛高的成分。”
因此，在他看來，“回購也救不回的‘股價腰斬’似乎是個合理的必然。”
如何自救？
“IoT，是小米挽回股價的最佳武器。”前述國信分析師對投中網說道。
2019年第一季度財報顯示，受益于先發優勢和生態鏈戰略擴張，小米在IoT與生活消費產品方面表現良好，季度內營收同比增長56．5％，達人民幣120億元。
同時，小米也表示，將加速推進“手機＋AIoT”雙引擎戰略，大幅增加IoT平臺接入的設備數量。
值得一提的是，綜合上市后的四份財報來看，IoT業務都是小米業務中最為亮眼的部分。
小米IoT業務會持續給互聯網業務輸血，這一點已經初步在智能電視的業務板塊得到了驗證。同時，從技術生態上來看，小米AI＋IoT的戰略已受到認可，且與小米的軟硬件一起，初步形成了整個小米的生態體系。
“IoT是近年廣受熱議的‘風口’，曾因金山和卓越網數次錯失‘風口’的雷軍這次能不能成功借勢東風，就要看小米的了。”前述頭部VC機構TMT領域合伙人對投中網說道。
“在風口上順勢而為”，雷軍的一部自傳如是命名。如今來看，這也或將成為小米守住市值的黃金信條。
作者：柴佳音