事件：

　　公司發(fā)布2020年半年度報(bào)告，上半年實(shí)現(xiàn)銷售總收入10.90億元，同比增長(zhǎng)23.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)33.43%。

　　報(bào)告要點(diǎn)：

　　1、凈利潤(rùn)高速增長(zhǎng)，服務(wù)器重回高景氣

　　公司盈利水平良好，收入和凈利潤(rùn)收入均保持高速增長(zhǎng)，主要是因?yàn)?020年服務(wù)器需求增長(zhǎng)恢復(fù)。隨著5G網(wǎng)絡(luò)鋪建與云中心需求增長(zhǎng)，服務(wù)器出貨量有望在未來(lái)幾年持續(xù)保持上升。公司所有產(chǎn)品均與服務(wù)器息息相關(guān)，在服務(wù)器需求增勢(shì)不減的條件下，公司有望全年保持高速增長(zhǎng)。

　　2、DDR5時(shí)代即將到來(lái)，量?jī)r(jià)齊升助力業(yè)績(jī)新增長(zhǎng)

　　公司深耕內(nèi)存接口芯片市場(chǎng)十余年，始終保持行業(yè)領(lǐng)先地位，是全球的龍頭公司。公司毛利率近年來(lái)持續(xù)攀升，遠(yuǎn)高于市場(chǎng)其余IC設(shè)計(jì)公司。研發(fā)投入常年保持在營(yíng)業(yè)收入15%以上，科研能力領(lǐng)先。公司發(fā)明的“1+9”DDR4LRDIMM分布式緩沖內(nèi)存子系統(tǒng)框架被JEDEC采納為了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。其DDR5內(nèi)存模組配套芯片預(yù)計(jì)2020年下半年完成量產(chǎn)版本的研發(fā)，有望與DDR5同步上市，在DDR5時(shí)代到來(lái)后，大量的DDR更新?lián)Q代疊加產(chǎn)品單價(jià)提升，有望為瀾起科技帶來(lái)新一波營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

　　3、多點(diǎn)布局服務(wù)器，新產(chǎn)品帶來(lái)新增量

　　除適配于服務(wù)器內(nèi)存模組的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品外，公司在服務(wù)器領(lǐng)域積極布局，大力豐富產(chǎn)品線，分別開發(fā)布局了“津逮”服務(wù)器平臺(tái)、PCIe  Retimer和用于云端數(shù)據(jù)中心的AI處理器芯片。目前，第二代x86架構(gòu)服務(wù)器處理器“津逮”服務(wù)器平臺(tái)已正式亮相，護(hù)航服務(wù)器信號(hào)傳輸?shù)腜CIe 4.0 Retimer有望明年開始量產(chǎn)，用于云端服務(wù)器的AI推理芯片正在研發(fā)中。瀾起科技深耕內(nèi)存接口芯片十多年，對(duì)于服務(wù)器市場(chǎng)有深入理解并積累了大量的市場(chǎng)資源，其終端客戶涵蓋眾多國(guó)內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和服務(wù)器產(chǎn)商，可以大大減輕新產(chǎn)品的推廣阻力。隨著新產(chǎn)品的逐步量產(chǎn)與銷售，公司將增添更多業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)點(diǎn)。

　　4、投資建議與盈利預(yù)測(cè)

　　預(yù)計(jì)2020-2022營(yíng)收23.36/29.67/39.88億元，歸母凈利潤(rùn)11.83/15.78/21.02億元，當(dāng)前市值對(duì)應(yīng)2020-2022年P(guān)E分別為85/64/48倍，維持“增持”評(píng)級(jí)。

　　5、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；2）服務(wù)器需求不及預(yù)期；3）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。

　　報(bào)告正文

　　1、2020上半年收入符合預(yù)期

　　公司發(fā)布2020半年報(bào)，上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入為10.90億元，同比增長(zhǎng)23.93%；實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)6.02億元，同比增長(zhǎng)33.43%。公司第二季度營(yíng)業(yè)收入為5.94億元，同比增長(zhǎng)25.32%，環(huán)比增長(zhǎng)19.76%；第二季度歸母凈利潤(rùn)為3.39億元，同比增長(zhǎng)50.67%，環(huán)比增長(zhǎng)28.90%。

　　2020年上半年公司毛利潤(rùn)和凈利潤(rùn)分別為8.03億元和6.02億元，毛利率73.70%，凈利率55.23%。整體來(lái)看，公司盈利水平良好，營(yíng)業(yè)收入和利潤(rùn)水平符合預(yù)期，主要是因?yàn)?020年服務(wù)器需求增長(zhǎng)恢復(fù)。隨著5G網(wǎng)絡(luò)鋪建與云中心需求增長(zhǎng)，服務(wù)器出貨量有望在未來(lái)幾年持續(xù)保持上升。公司所有產(chǎn)品均與服務(wù)器息息相關(guān)，我們認(rèn)為，在公司研發(fā)能力強(qiáng)勁、服務(wù)器需求增勢(shì)不減的條件下，公司有望全年保持高速增長(zhǎng)。

　　2、科研能力領(lǐng)先，行業(yè)龍頭地位優(yōu)勢(shì)顯著

　　公司始終保持行業(yè)龍頭地位。DDR2時(shí)代，全球提供內(nèi)存接口芯片的廠商約十家企業(yè)；DDR4時(shí)代，提供同類產(chǎn)品的只有3家，其中Rambus只有設(shè)計(jì)RCD的能力，能提供DB芯片的只有IDT與瀾起科技2家。2019年初IDT被瑞薩收購(gòu)，其內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)有可能被置于次要的位置，原本占據(jù)的市場(chǎng)將被Rambus與瀾起共同瓜分。在DDR5時(shí)代，預(yù)計(jì)瀾起科技行業(yè)地位將得到進(jìn)一步穩(wěn)固。2018年，公司市場(chǎng)占有率已超過43%。

　　毛利率是公司體現(xiàn)優(yōu)勢(shì)的顯著表現(xiàn)之一，公司近年來(lái)毛利率持續(xù)攀升，2019年度毛利率已高達(dá)73.96%。而國(guó)內(nèi)其他優(yōu)秀的IC設(shè)計(jì)企業(yè)毛利率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于公司水平，2019年度匯頂科技毛利率為60.40%，兆易創(chuàng)新為40.52%，卓勝微為52.47%。

　　公司一直保持較高的研發(fā)投入水平，研發(fā)能力行業(yè)領(lǐng)先。公司研發(fā)費(fèi)用主要由研發(fā)人員薪酬與流片費(fèi)用組成，常年保持在營(yíng)業(yè)收入的15%以上。公司發(fā)明了“1+9”DDR4LRDIMM分布式緩沖內(nèi)存子系統(tǒng)框架，該結(jié)構(gòu)大幅減少了CPU與DRAM顆粒間的負(fù)載，并被JEDEC采納為了國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)。

　　卓越的科研能力保障了公司市場(chǎng)話語(yǔ)權(quán)。2019年，公司已完成DDR5內(nèi)存模組配套芯片工程樣片的流片，目前正在根據(jù)反饋對(duì)芯片進(jìn)行設(shè)計(jì)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2020年下半年完成量產(chǎn)版本芯片的研發(fā)。2020年7月，JEDEC協(xié)會(huì)正式公布了DDR5標(biāo)準(zhǔn)，未來(lái)將逐步走向市場(chǎng)大規(guī)模應(yīng)用階段，瀾起DDR5內(nèi)存模組配套芯片預(yù)計(jì)2020年下半年完成量產(chǎn)版本的研發(fā)，將繼續(xù)在DDR5時(shí)代保持領(lǐng)先代為。此外，隨著技術(shù)的迭代，內(nèi)存接口芯片新產(chǎn)品的價(jià)格不斷上漲，DDR4Gen1.0、Gen1.5、Gen2.0、Gen2.0Plus的產(chǎn)品價(jià)格均高于上代產(chǎn)品。在DDR5時(shí)代到來(lái)后，大量的DDR更新?lián)Q代疊加產(chǎn)品單價(jià)提升，有望為瀾起科技帶來(lái)新一波營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)。

　　3、深耕服務(wù)器領(lǐng)域，多點(diǎn)布局

　　公司深耕服務(wù)器領(lǐng)域，積極豐富公司產(chǎn)品線。除適配于服務(wù)器內(nèi)存模組的內(nèi)存接口芯片產(chǎn)品外，公司還開發(fā)了x86架構(gòu)服務(wù)器處理器“津逮”服務(wù)器平臺(tái)，并正在研發(fā)恢復(fù)、加強(qiáng)服務(wù)器傳輸信號(hào)的PCIe Retimer以及用于云端服務(wù)器的AI推理芯片。

　　津逮服務(wù)器平臺(tái)是具有獨(dú)特硬件安全功能設(shè)計(jì)的x86架構(gòu)處理器。2019年中瀾起開始批量供應(yīng)津逮服務(wù)器平臺(tái)，當(dāng)年銷售收入1,628萬(wàn)元，相比2018年度增長(zhǎng)81%。2020年8月，瀾起科技參展第八屆中國(guó)電子信息博覽會(huì)，發(fā)布其全新第二代津逮CPU，據(jù)悉得到了包括新華三、長(zhǎng)城超云、寶德、聯(lián)想等在內(nèi)的多家服務(wù)器廠商積極響應(yīng)。PCIe Retimer用于協(xié)助服務(wù)器內(nèi)PCIe信號(hào)傳輸，產(chǎn)生時(shí)鐘并恢復(fù)由于傳輸速度過快而損耗的信號(hào)。PCIe每一代的速度都較上一代成倍增加，PCIe Retimer的應(yīng)用需求必定隨傳輸速度的增加而增加。報(bào)告期內(nèi)公司在PCIe 4.0高速I/O接口領(lǐng)域取得了關(guān)鍵核心技術(shù)的突破，同時(shí)正在根據(jù)潛在客戶和合作伙伴的反饋對(duì)PCIe 4.0 Retimer芯片進(jìn)行設(shè)計(jì)優(yōu)化，預(yù)計(jì)2020 年下半年完成量產(chǎn)版本芯片的研發(fā)。AI芯片項(xiàng)目目前還未有實(shí)質(zhì)性突破，該項(xiàng)目旨在研發(fā)相關(guān)芯片應(yīng)用在新一代數(shù)據(jù)中心服務(wù)器上，以實(shí)現(xiàn)高效低延遲云端推理人工智能應(yīng)用。

　　在同一個(gè)市場(chǎng)積極布局，有利于公司借鑒豐富的市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)、使用已有客戶渠道并充分享受服務(wù)器市場(chǎng)增長(zhǎng)福利。瀾起科技深耕內(nèi)存接口芯片十多年，對(duì)于服務(wù)器市場(chǎng)有深入理解與成熟的市場(chǎng)資源。公司終端客戶涵蓋眾多國(guó)內(nèi)外知名互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)和服務(wù)器產(chǎn)商，可以大大減輕新產(chǎn)品的推廣阻力。5G時(shí)代云計(jì)算將加速普及，服務(wù)器需求將持續(xù)增長(zhǎng)，在服務(wù)器各個(gè)細(xì)分市場(chǎng)布局有利于充分享受市場(chǎng)發(fā)展帶來(lái)的紅利。

　　4、風(fēng)險(xiǎn)提示

　　1）產(chǎn)品研發(fā)不及預(yù)期；

　　2）服務(wù)器需求不及預(yù)期；

　　3）新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期。