據(jù)日經(jīng)報(bào)道，三星電子周四表示，它計(jì)劃加強(qiáng)其代工芯片技術(shù)并增加客戶，因?yàn)槿蛐酒倘睌_亂了從汽車到智能手機(jī)等關(guān)鍵行業(yè)的生產(chǎn)，這也讓他們?cè)诘谌@得強(qiáng)勁的季度收益。

　　這家韓國(guó)科技巨頭正在提高其代工業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力——該業(yè)務(wù)為企業(yè)客戶生產(chǎn)量身定制的芯片——并計(jì)劃使這些組件更具成本效益。該公司本月早些時(shí)候宣布，計(jì)劃于 2022 年上半年為客戶生產(chǎn)其首批 3 納米芯片設(shè)計(jì)，而其第二代 3 納米芯片預(yù)計(jì)將于 2023 年生產(chǎn)。

　　“通過 3 納米全柵極工藝確保技術(shù)領(lǐng)先地位，并通過積極投資滿足需求，預(yù)計(jì)代工業(yè)務(wù)將繼續(xù)取得強(qiáng)勁的業(yè)績(jī)改善，”三星在宣布第三季度的全部收益后發(fā)表聲明表示。

　　該公司計(jì)劃通過擴(kuò)大 5 納米工藝以下先進(jìn)工藝的供應(yīng)以及增加對(duì)全球客戶的銷售以及使未來可持續(xù)投資的價(jià)格正常化來顯著提高收益，“他們補(bǔ)充說。

　　該公司表示，7 月至 9 月期間的凈利潤(rùn)比去年同期飆升 31.3% 至 12.3 萬億韓元（105 億美元）。

　　三星還表示，第三季度營(yíng)業(yè)利潤(rùn)同比增長(zhǎng) 28% 至 15.8 萬億韓元，與本月早些時(shí)候發(fā)布的指引一致。但收入上修，同期增長(zhǎng) 10.5% 至 74 萬億韓元。環(huán)比，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)增長(zhǎng) 25.9%，收入增長(zhǎng) 16.2%。

　　分析師表示，三星的代工業(yè)務(wù)將在五年內(nèi)翻三番，增加數(shù)百名客戶。

　　”三星代工廠正在為客戶提供穩(wěn)定的平臺(tái)和合作生態(tài)系統(tǒng)，“Daishin Securities 的分析師 Lee Su-bin 在財(cái)報(bào)發(fā)布前的一份報(bào)告中寫道。

　　Lee 表示，三星的客戶數(shù)量正在急劇增加，從 2017 年的 35 個(gè)增加到今年的 100 多個(gè)。Lee 預(yù)計(jì)到 2026 年將超過 300 個(gè)。

　　按行業(yè)劃分，由于冠狀病毒大流行期間對(duì) DRAM 和 NAND 芯片的強(qiáng)勁需求，存儲(chǔ)芯片引領(lǐng)了收益。隨著三星最新的可折疊智能手機(jī)——8 月推出的 Galaxy Z Fold3 和 Flip3——在全球廣受歡迎，移動(dòng)領(lǐng)域也做出了貢獻(xiàn)。

　　盡管今年業(yè)績(jī)強(qiáng)勁，但由于投資者擔(dān)心內(nèi)存芯片的周期性下跌趨勢(shì)可能很快出現(xiàn)并對(duì)該公司的價(jià)值構(gòu)成壓力，因此三星的股價(jià)表現(xiàn)不佳。

　　三星股價(jià)在開盤前公布財(cái)報(bào)后，早盤下跌 0.29%。

　　經(jīng)濟(jì)學(xué)人：三星想主導(dǎo)芯片制造，困難重重

　　三星電子是一個(gè)龐然大物。這家韓國(guó)科技公司是強(qiáng)大的三星財(cái)閥皇冠上的明珠。她它生產(chǎn)的智能手機(jī)以及家庭娛樂系統(tǒng)和電器比世界上任何其他公司都多。同時(shí)，它還主導(dǎo)著存儲(chǔ)芯片的制造，這些芯片用于在電子設(shè)備上存儲(chǔ)數(shù)據(jù)，其價(jià)格因全球半導(dǎo)體短缺而被推高。三星2000億美元的年收入并不比歷史上市值最高的蘋果公司低多少，而且它還坐擁1000億美元的現(xiàn)金儲(chǔ)備。

　　現(xiàn)在，三星和它的母公司，在進(jìn)入一個(gè)關(guān)鍵的新篇章。8 月，在1938 年創(chuàng)立三星的創(chuàng)始人后裔李在镕被釋放出獄，在因參與賄賂丑聞而被定罪后，他在獄中度過了兩個(gè)時(shí)期。然后終于從去年去世的父親李健熙手中完全控制了帝國(guó)。

　　自由了以后，李先生為公司制定了宏偉的計(jì)劃，他希望該公司在生產(chǎn)用于處理信息的尖端邏輯芯片中占據(jù)主導(dǎo)地位，就像在內(nèi)存和智能手機(jī)中一樣。這將讓他們與臺(tái)灣臺(tái)積電和美國(guó)英特爾等芯片制造巨頭正面交鋒，并將其推入一場(chǎng)激烈的全球競(jìng)爭(zhēng)，爭(zhēng)奪全球最具戰(zhàn)略意義的產(chǎn)業(yè)之一。

　　10 月 7 日，該公司確認(rèn)將在 2022 年制造一些世界上最先進(jìn)的邏輯微處理器，這些微處理器基于其具有三納米（十億分之一米）晶體管的新型”GAA“架構(gòu)。它還宣布讓分析師感到驚訝計(jì)劃從 2025 年開始大規(guī)模生產(chǎn)兩納米芯片。預(yù)計(jì)今年將在其業(yè)務(wù)的資本支出上投資 370 億美元左右。它正在贏得新客戶，例如美國(guó)芯片設(shè)計(jì)師英偉達(dá)和電動(dòng)汽車制造商特斯拉。

　　李先生賭博的結(jié)果將產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響——而不僅僅是對(duì)三星而言。考慮到財(cái)閥對(duì)經(jīng)濟(jì)的重要性，韓國(guó)總統(tǒng)認(rèn)為李先生的假釋符合國(guó)家利益，這對(duì)韓國(guó)很重要。它將影響全球半導(dǎo)體行業(yè)，全球芯片短缺凸顯了半導(dǎo)體行業(yè)的關(guān)鍵性質(zhì)。為了確保成功，熟人描述為害羞、體面和精明的人也必須召喚出一定程度的冷酷無情。

　　三星是一個(gè)復(fù)雜的企業(yè)，面臨戰(zhàn)略挑戰(zhàn)，股市表現(xiàn)不佳。最好將其理解為分為兩個(gè)主要業(yè)務(wù)。第一個(gè)制造”套裝“：智能手機(jī)、電視和家用電器。第二個(gè)生產(chǎn)”組件“，進(jìn)入三星自己的設(shè)備，并出售給蘋果等外部客戶。三星將其電視機(jī)業(yè)務(wù)進(jìn)一步拆分為兩個(gè)部門：電視機(jī)和洗衣機(jī)等電器，以及數(shù)字設(shè)備（主要是智能手機(jī)）。與此同時(shí)，組件業(yè)務(wù)包括半導(dǎo)體和顯示器。

　　但這些業(yè)務(wù)不會(huì)是三星未來的增長(zhǎng)引擎。與該公司關(guān)系密切的人士表示，在李先生的三星業(yè)務(wù)層次結(jié)構(gòu)中，家用電器處于底部，在電視部門之下，利潤(rùn)率同樣低，但在加強(qiáng) 三星的寶貴品牌方面發(fā)揮了更大的作用。接下來是手機(jī)業(yè)務(wù)，在 2010 年代初，它貢獻(xiàn)了一半以上的利潤(rùn)。盡管之前很多次有人對(duì)其未來寫滿額擔(dān)憂，但它繼續(xù)產(chǎn)生大量現(xiàn)金，并且由于具有可折疊屏幕的新手機(jī)暢銷，市場(chǎng)還迸發(fā)了一些新的樂觀情緒。

　　在層次結(jié)構(gòu)的頂部是半導(dǎo)體。從歷史上看，三星一直專注于內(nèi)存芯片，它在 dram 芯片（用于臺(tái)式機(jī)的臨時(shí)存儲(chǔ)）和 nand 設(shè)備（用于移動(dòng)設(shè)備的永久存儲(chǔ)）方面擁有全球 44% 的市場(chǎng)份額。內(nèi)存業(yè)務(wù)帶來了略高于 20% 的收入，但接近一半的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)（見下圖）。其他一切都可能為高的利潤(rùn)服務(wù)。

　　內(nèi)部人士表示，如果位于低層次的業(yè)務(wù)與組件部門在定價(jià)或其他條款上存在分歧，則組件業(yè)務(wù)優(yōu)先。據(jù)該公司稱，其獨(dú)特的生態(tài)系統(tǒng)得益于多元化的業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)允許內(nèi)部創(chuàng)新，同時(shí)在行業(yè)周期的起伏中提供穩(wěn)定性。

　　多變的存儲(chǔ)市場(chǎng)

　　分析人士認(rèn)為，三星的存儲(chǔ)業(yè)務(wù)還有很大的余地。瑞銀銀行的 Nicolas Gaudois 表示，由于此類芯片對(duì)于跨行業(yè)存儲(chǔ)數(shù)據(jù)至關(guān)重要，因此它”只會(huì)朝著一個(gè)方向前進(jìn)：那就是向上“。研究公司 Omdia 預(yù)測(cè)，從 2020 年到 2025 年，全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)將以每年兩位數(shù)的速度增長(zhǎng)。由于數(shù)據(jù)中心需求激增，以及在供應(yīng)方面，市場(chǎng)整合，現(xiàn)在周期性降低。越來越極端的小型化意味著競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手無法再像以前那樣輕松地提高生產(chǎn)效率。三星表示，它已被證明具有在成熟企業(yè)中創(chuàng)新和提取價(jià)值的能力。不過，在內(nèi)部，某些高級(jí)管理人員擔(dān)心內(nèi)存是一種成熟的操作。一些投資者擔(dān)心對(duì)存儲(chǔ)芯片的需求可能會(huì)在年底前減弱。

　　一種選擇是跟隨蘋果發(fā)展服務(wù)業(yè)務(wù)，該業(yè)務(wù)已從 2012 年 iPhone 制造商收入的 8% 增長(zhǎng)到五分之一。然而，盡管取得了一些成功，特別是在支付和健康應(yīng)用程序方面，三星為其世界一流的硬件添加軟件和服務(wù)的努力一直是零星的。

　　這部分是因?yàn)槿堑挠布?yōu)先方法深深植根于其文化中。李先生的性格和經(jīng)歷可能會(huì)加強(qiáng)這一點(diǎn)。”他的性格非常謹(jǐn)慎和保守，比他父親還要謹(jǐn)慎，“一位前任高管說。這種與生俱來的保守主義可能在他進(jìn)入哈佛商學(xué)院后的第一次重大努力中得到了加強(qiáng)。在 1990 年代后期，在互聯(lián)網(wǎng)泡沫的高峰期，他投資了風(fēng)險(xiǎn)投資公司 eSamsung。這位前高管表示，看著隨后的破產(chǎn)，李先生對(duì)韓國(guó)軟件工程師持懷疑態(tài)度。eSamsung 隨后也被關(guān)閉。

　　大力發(fā)展服務(wù)也可能危及 三星與谷歌和微軟等軟件巨頭的長(zhǎng)期成功合作伙伴關(guān)系。2014 年，三星推出了一項(xiàng)名為 Milk Music 的音樂流媒體服務(wù)，盡管它取得了成功，但兩年后就被取消了。”谷歌將三星的軟件工作視為分裂了 Android 生態(tài)系統(tǒng)并感到受到威脅，“一位前高管回憶道。”我很確定三星已經(jīng)放棄了軟件和服務(wù)，“他嘆息道。他擔(dān)心錯(cuò)失良機(jī)。他補(bǔ)充說，即使該公司談?wù)撛僭囈淮危@可能只是為了讓谷歌和其他合作伙伴保持誠(chéng)實(shí)。

　　另一個(gè)問題是中國(guó)。該國(guó)是內(nèi)存和邏輯芯片的重要需求來源。為了滿足它的需求，三星今年將在西部城市西安完成其第二家存儲(chǔ)芯片工廠。盡管中國(guó)與西方，尤其是美國(guó)之間的緊張局勢(shì)日益加劇，但無論是國(guó)內(nèi)還是其他任何韓國(guó)芯片制造商都不太可能放棄他們的巨大鄰國(guó)，后者可能會(huì)在多年內(nèi)仍然是一個(gè)大買家（特別是對(duì)于技術(shù)上更復(fù)雜的芯片制造商而言）。這意味著 三星必須謹(jǐn)慎行事，以留住中國(guó)客戶，同時(shí)不放棄美國(guó)客戶。

　　這一系列的”并發(fā)癥“和風(fēng)險(xiǎn)有助于解釋 三星相對(duì)于其他巨頭表現(xiàn)不佳的原因，無論是在消費(fèi)技術(shù)（中國(guó)的蘋果和小米）還是芯片制造（臺(tái)積電和英特爾），該公司都直面很多強(qiáng)勁的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，該公司還遭受了集團(tuán)折扣。它僅在首爾上市，過去對(duì)個(gè)股的敞口限制促使當(dāng)?shù)赝顿Y者在其股價(jià)飆升時(shí)出售 三星，三星占 kospi 股票市場(chǎng)指數(shù)的近五分之一。而 三星龐大的現(xiàn)金儲(chǔ)備壓低了回報(bào)。

　　因此，盡管經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)健，但 三星的股價(jià)仍是遠(yuǎn)期賬面價(jià)值的 1 到 1 倍半，遠(yuǎn)低于同行。將其股息從 2018 年凈利潤(rùn)的 22% 提高到 2020 年的 78%，幫助 三星的市值在截至 1 月的兩年內(nèi)翻了一番多。但在同一時(shí)期，蘋果幾乎翻了三番。半導(dǎo)體的強(qiáng)勁前景和內(nèi)存芯片的較低周期性尚未轉(zhuǎn)化為更高的估值。三星的市值在 2020 年末飆升了接近50%，但自年初以來下降了 13%，而紐約以科技股為主的納斯達(dá)克指數(shù)和一籃子全球芯片制造商均有所上漲（見圖 ）。

　　邏輯芯片的蠢蠢欲動(dòng)

　　李先生押注尖端邏輯芯片旨在扭轉(zhuǎn)業(yè)績(jī)不佳的局面。這個(gè)想法是為了在快速增長(zhǎng)且利潤(rùn)豐厚的非存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)中贏得一大部分，因?yàn)榉谴鎯?chǔ)芯片占全球 5500 億美元半導(dǎo)體市場(chǎng)的 70%。李先生制定了一個(gè)目標(biāo)，即在為客戶制造處理器的”代工“業(yè)務(wù)中，達(dá)到與三星在內(nèi)存中大約 40% 的市場(chǎng)份額相匹配的目標(biāo)。

　　三星接班人的工作已經(jīng)完成。2016 年，當(dāng)蘋果將 iPhone 的 a 系列處理器的所有業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移到 tsmc 時(shí)，三星的代工部門受到打擊。這次沖擊提供了一個(gè)鮮明的例子，那就是三星的復(fù)雜結(jié)構(gòu)如何破解與主要客戶的潛在利益沖突。三星的一半代工產(chǎn)能流向公司設(shè)備的其他部門，其余部分供應(yīng)給外部客戶。蘋果更喜歡純代工公司 tsmc，而不是 三星，因?yàn)樗谥悄苁謾C(jī)領(lǐng)域與之競(jìng)爭(zhēng)。

　　到目前為止，李先生幾年前首次提出的雄心勃勃的目標(biāo)進(jìn)展緩慢。該公司擁有約 15% 的代工市場(chǎng)份額，而臺(tái)積電的份額超過 50%，臺(tái)積電計(jì)劃在未來三年內(nèi)斥資 1000 億美元用于新產(chǎn)能。三星的非內(nèi)存芯片收入僅占總銷售額的 7%（盡管這在 2005 年是白手起家，而且該公司還生產(chǎn)其他一些用于傳感器等的專用處理器）。如果算利潤(rùn)份額，則甚至更低。

　　感知到的利益沖突并不是其唯一的挑戰(zhàn)。盡管內(nèi)存和邏輯業(yè)務(wù)有一些共同點(diǎn)和開銷，但它們?cè)谥匾矫嬗兴煌Ｉa(chǎn)存儲(chǔ)芯片主要是關(guān)于速度、數(shù)量和規(guī)模經(jīng)濟(jì)。制造高端邏輯處理器在技術(shù)上要復(fù)雜得多，工程在納米級(jí)完成，客戶越來越希望為其目的定制芯片。

　　在技術(shù)方面，公平地說，幾乎所有其他人至少在最近兩代尖端處理器中都落后于 tsmc。部分原因可能是明智的謹(jǐn)慎。但另一家公司的半導(dǎo)體高管表示，沉默會(huì)使與客戶的關(guān)系進(jìn)一步復(fù)雜化，其中許多客戶不愿下訂單，除非他們能獲得產(chǎn)能保證。這位高管表示，三星并沒有預(yù)測(cè)他們的需求，而是做出了反應(yīng)。

　　意識(shí)到這些問題，李先生顯然希望加速 三星的轉(zhuǎn)型。該公司正在利用其研發(fā) （r&d） 實(shí)力，并在下一代邏輯芯片上承擔(dān)一些風(fēng)險(xiǎn)，例如采用其新的先進(jìn)芯片架構(gòu)。該公司沒有透露其資本支出中有多少用于存儲(chǔ)芯片以及有多少用于邏輯。據(jù)券商 clsa 稱，重點(diǎn)是邏輯芯片，這也是研發(fā)密集型的。

　　不斷擴(kuò)大的星座

　　三星還考慮在德克薩斯州建立一家價(jià)值 170 億美元的工廠來制造尖端邏輯芯片，以安撫美國(guó)將更多芯片制造從亞洲帶回國(guó)內(nèi)的愿望。clsa 的 Sanjeev Rana 指出，它正在爭(zhēng)取的新客戶，如英偉達(dá)和特斯拉，他們與其其他業(yè)務(wù)沒有重疊。

　　半導(dǎo)體行業(yè)令人擔(dān)憂的地緣政治可能會(huì)提供幫助。盡管芯片設(shè)計(jì)和制造方面的技術(shù)民族主義抬頭使政府偏愛國(guó)內(nèi)生產(chǎn)和本地冠軍，但最終可能會(huì)使它們受益。與此同時(shí)，大家對(duì)臺(tái)積電未來的擔(dān)憂也在增加。一位半導(dǎo)體高管表示，許多使用 tsmc 的公司都在爭(zhēng)先恐后地減少對(duì)這家臺(tái)灣公司的依賴，以防萬一。作為臺(tái)積電最接近的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，三星可能是一大受益者。前三星集團(tuán)高管、電池初創(chuàng)公司 Nyobolt 的首席商務(wù)官M(fèi)ark Newman說，三星擁有世界上最大的半導(dǎo)體工廠和工程師工業(yè)綜合體，以及一些最好的芯片技術(shù)。

　　正如投資銀行家長(zhǎng)期以來所建議的那樣，加速轉(zhuǎn)型的一種方法是將其拆分為組成部分業(yè)務(wù)。這也將消除阻礙 三星代工部門的潛在利益沖突。與此同時(shí)，在美國(guó)的雙重上市可能有助于解決與 kospi 相關(guān)的拖累。

　　然而，分手或重新上市看起來都不太可能。李先生似乎不愿意支持激進(jìn)的第一選擇。在 2016 年左右，作為美國(guó)對(duì)沖基金 Elliott Management 激進(jìn)活動(dòng)的一部分，試圖說服他們進(jìn)入第二次嘗試失敗了。意識(shí)到這一點(diǎn)，股東因此向 三星施加壓力，要求至少對(duì)其未使用的現(xiàn)金做些什么。一種想法是向他們支付 100% 的自由現(xiàn)金流。或者，三星可以進(jìn)行一次大收購(gòu)。該公司表示，”創(chuàng)始家族顯然與所有其他股東一致，其目標(biāo)是創(chuàng)造最大價(jià)值，并將該價(jià)值正確反映在市場(chǎng)上。“

　　要對(duì) 三星的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)產(chǎn)生重大影響，任何交易都必須很大。李先生的傾向和偏好使得在軟件和服務(wù)方面進(jìn)行這樣的賭博是不可能的。這使得芯片制造成為公司現(xiàn)金可以花費(fèi)的地方。一個(gè)潛在的收購(gòu)目標(biāo)是恩智浦半導(dǎo)體，這是一家專門從事快速增長(zhǎng)的汽車芯片市場(chǎng)的荷蘭公司。以 500 億美元的市值計(jì)算，這將是一項(xiàng)艱巨的任務(wù)，但并非不可能。

　　如果三星電子要成為與臺(tái)積電競(jìng)爭(zhēng)的邏輯芯片明星，李先生最好得到提升。去年，他發(fā)誓不會(huì)將 三星的管理權(quán)交給他的孩子（盡管 Lee 可能會(huì)通過各種家族控制的企業(yè)來保留該公司的最大股份）。Lee 承諾成為最后一位管理公司的人，再加上內(nèi)部人士所說的公司治理的其他改進(jìn)，為其眾多才華橫溢的高管掃清了通往高層的道路。他們一定希望李先生留給他們的遺產(chǎn)不像他父親的那么復(fù)雜。