當(dāng)我們回頭看過去兩年火熱的半導(dǎo)體行情時(shí)，發(fā)現(xiàn)無論是2019年國(guó)家大基金加持的存儲(chǔ)芯片和封測(cè)公司，還是2021年新能源汽車和風(fēng)電光伏需求量爆發(fā)催化下的功率半導(dǎo)體器件公司，這些半導(dǎo)體公司都在5倍以上漲幅之后開始了回調(diào)之旅。

正當(dāng)大伙認(rèn)為本輪半導(dǎo)體行情“強(qiáng)弩之末”的時(shí)候，有這樣一家科創(chuàng)板的公司，在2021年前三個(gè)季度歸母凈利潤(rùn)增速均下滑超過40%的情況下，股價(jià)卻從5月份的不到49塊錢漲了將近70%。

它的主營(yíng)業(yè)務(wù)，可能是大家沒有那么熟悉的——內(nèi)存接口芯片。沒錯(cuò)，今天咱們要聊的主角就是瀾起科技，A股唯一一家純正的內(nèi)存接口芯片公司。那內(nèi)存接口芯片到底什么意思，有哪些獨(dú)有的重要特性？瀾起科技有哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，又有哪些重要的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)需要咱們重點(diǎn)跟蹤呢？

01 內(nèi)存接口芯片，瀾起科技的業(yè)務(wù)根基

瀾起科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)叫做內(nèi)存接口芯片，它和內(nèi)存芯片有著很大的差異。電腦上的CPU主要負(fù)責(zé)計(jì)算；而內(nèi)存主要是負(fù)責(zé)對(duì)當(dāng)前運(yùn)算的及時(shí)數(shù)據(jù)進(jìn)行存儲(chǔ)。內(nèi)存接口芯片就相當(dāng)于是連接CPU和內(nèi)存芯片之間的一個(gè)橋梁，結(jié)構(gòu)上集成在內(nèi)存模組上。CPU從內(nèi)存這個(gè)“暫時(shí)的小型倉庫”里邊無論是儲(chǔ)存或者讀取及時(shí)數(shù)據(jù)，都必然會(huì)經(jīng)過內(nèi)存接口芯片。而且內(nèi)存接口芯片還可以提高內(nèi)存數(shù)據(jù)訪問速度和穩(wěn)定性，實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)緩沖的功能，解決了CPU的高處理速度與內(nèi)存存儲(chǔ)速度不匹配的問題。

那么大家可能就會(huì)問了，為什么CPU和內(nèi)存的處理速度會(huì)有差距呢？這還要從內(nèi)存芯片的工作原理說起，DRAM（內(nèi)存芯片）是易失性存儲(chǔ)器，其特點(diǎn)是高頻率、速度快，通電工作，斷電則所有數(shù)據(jù)清空，其保存的數(shù)據(jù)一般專供設(shè)備處理器CPU運(yùn)算使用。如果把CPU比喻成生產(chǎn)車間，DRAM就相當(dāng)于離車間近的臨時(shí)倉庫，堆放臨時(shí)生產(chǎn)需要的原材料。

因此，內(nèi)存大小是CPU算力天花板的直接決定性因素之一。但是因?yàn)镃PU的核心功能是運(yùn)算，比如我們每次看到類似英特爾這樣公司的CPU產(chǎn)品革新，無論是用了什么內(nèi)核和架構(gòu)，CPU技術(shù)迭代過程中考慮更多的是運(yùn)算速度。而DRAM（內(nèi)存芯片）優(yōu)先考慮的是容量大小與性價(jià)比，二者迭代的需求分別是算力和容量，這就導(dǎo)致內(nèi)存讀取速度的提升，遠(yuǎn)不及CPU計(jì)算速度提升的快，極大影響了數(shù)據(jù)中心高吞吐量的提升。

這時(shí)候就需要內(nèi)存接口芯片為二者保駕護(hù)航，這也正是瀾起科技主營(yíng)業(yè)務(wù)的優(yōu)勢(shì)。公司產(chǎn)品曾包含消費(fèi)電子芯片（機(jī)頂盒芯片和Wi-Fi芯片），為了集中資源聚焦內(nèi)存接口芯片和津逮服務(wù)器平臺(tái)的研發(fā)和銷售，公司在2017年7月完成了消費(fèi)電子芯片業(yè)務(wù)資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓。2020年公司內(nèi)存接口芯片和津逮服務(wù)器占營(yíng)收比分別為98.37%、1.63%。2021年前三季度內(nèi)存接口芯片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收11.16億元，約占營(yíng)收比70%；津逮服務(wù)平臺(tái)業(yè)務(wù)4.77億元。

02 DDR5，瀾起科技后續(xù)毛利提升點(diǎn)

了解完瀾起科技的主營(yíng)業(yè)務(wù)，我們得研究一下公司為什么主營(yíng)業(yè)務(wù)和產(chǎn)品這么重要的同時(shí)，毛利率卻從2020年年報(bào)的72%一路下滑到2021年三季度的49%。

這個(gè)咱們需要從內(nèi)存接口的技術(shù)迭代講起，涉及到的行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)叫做——DDR（Double Date Rate），指的是內(nèi)存的雙倍速率。DDRx表示不同內(nèi)存技術(shù)世代，內(nèi)存從DDR1——DDR4的技術(shù)迭代，可以簡(jiǎn)單理解為內(nèi)存的“摩爾定律”。每次迭代的電源電壓值就會(huì)越來越低，同時(shí)數(shù)據(jù)傳輸速率就會(huì)呈幾何倍數(shù)增長(zhǎng)。

不過自從1996年初代DDR面世，DDR2一直到DDR4的面世時(shí)間分別為2003年、2007年、2014年。也就是說在這20多年的時(shí)間里邊，內(nèi)存芯片只迭代了4次而已，平均的話就是每5年替換一次。但CPU可是嚴(yán)格遵循摩爾定律，每18個(gè)月性能就會(huì)增加一倍。2003年，隨著內(nèi)存DDR2產(chǎn)品發(fā)行，內(nèi)存性能已經(jīng)明顯制約了CPU的速度，CPU不得不長(zhǎng)時(shí)間處在一種等待狀態(tài)。所以IDT、英特爾就相繼推出了與之匹配的內(nèi)存接口芯片，其讀寫速度比內(nèi)存更快，當(dāng)CPU想內(nèi)存中寫入或讀取數(shù)據(jù)時(shí)，CPU可以直接從中提取，從而實(shí)現(xiàn)數(shù)據(jù)吞吐量的提升。

2007年，DDR3推出，內(nèi)存接口芯片數(shù)量已經(jīng)提升至9顆，而到了2014年 DDR4面世，內(nèi)存接口芯片數(shù)量達(dá)到12顆，預(yù)計(jì)DDR5將需要24或者32顆接口芯片。隨著DDR升級(jí)，內(nèi)存接口配套芯片數(shù)量的增多，這也是后續(xù)瀾起科技最重要的業(yè)績(jī)來源。

更為重要的是，DDR5將會(huì)在2022年正式全面推廣，所以我們看到A股對(duì)于瀾起科技的預(yù)期，反應(yīng)到盤面就是業(yè)績(jī)下滑期出現(xiàn)的70%漲幅。

但內(nèi)存接口芯片技術(shù)迭代的問題，也正好解釋瀾起科技毛利下滑的原因。根據(jù)上市公司公告，2021年前三季度收入16個(gè)億，同比增長(zhǎng)了8.46%，但歸母凈利潤(rùn)增速卻下滑了41.62%，下降的原因就是DDR4內(nèi)存接口芯片進(jìn)入產(chǎn)品生命周期后期，所以這個(gè)產(chǎn)品線的毛利率下降，外加前三季度研發(fā)投入增加了11%的疊加進(jìn)一步拖累了凈利潤(rùn)。

好在公司披露三季報(bào)的同時(shí)，也正式宣布DDR5第一子代內(nèi)存接口芯片及其內(nèi)存模組配套的芯片成功實(shí)現(xiàn)了量產(chǎn)。所以，瀾起科技第一個(gè)核心關(guān)注點(diǎn)就是DDR5能否撐起未來公司的毛利率。

03 “非定制化”產(chǎn)品，瀾起科技存貨的密碼

如果說內(nèi)存接口芯片和存儲(chǔ)器是集成在同一套模組內(nèi)，那么它們的財(cái)務(wù)特征應(yīng)該有一些相似吧？或者說價(jià)格也會(huì)因?yàn)楣┬璧牟黄胶舛笃鸫舐洌?/p>

其實(shí)，并不是。因?yàn)榇鎯?chǔ)芯片不是一個(gè)“標(biāo)準(zhǔn)化率”很高的東西，而且大多數(shù)以定制化生產(chǎn)為主。也就是說，甲方要多少容量和規(guī)格的存儲(chǔ)器，乙方按要求來生產(chǎn)，不會(huì)有在訂單確定之前準(zhǔn)備太多產(chǎn)能。而且存儲(chǔ)芯片的企業(yè)大多數(shù)是Fabless模式，要保證有充足的晶圓制造產(chǎn)能，必須捆綁住一個(gè)晶圓制造廠。如果有任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問題，供給量就會(huì)下滑很快，在需求量剛性的情況下，就算訂單延后也得加錢。

但是瀾起科技的內(nèi)存接口芯片卻沒有這個(gè)問題。因?yàn)榭蛻魧?duì)于每一代DDR系列產(chǎn)品的需求，都是“恒定的”，不會(huì)出現(xiàn)定制化情況，因?yàn)閮?nèi)存接口芯片是非常明確的“標(biāo)準(zhǔn)品”，所以它就不會(huì)出現(xiàn)像存儲(chǔ)器那種因?yàn)闆]有庫存導(dǎo)致的價(jià)格大起大落。這也意味內(nèi)存接口芯片公司的未來業(yè)績(jī)更加好判斷。

根據(jù)公司2021年半年報(bào)顯示，瀾起科技的主要客戶都是國(guó)際知名大廠，所以應(yīng)收賬款回收風(fēng)險(xiǎn)比較低。在這個(gè)DDR5即將放量的關(guān)口，我們更應(yīng)該關(guān)注內(nèi)存接口芯片的庫存周轉(zhuǎn)情況，畢竟存貨周轉(zhuǎn)越快，不就代表瀾起科技越快處理掉了之前DDR4系列的尾部產(chǎn)品，開始進(jìn)入DDR5系列產(chǎn)品時(shí)代了嗎？

當(dāng)初2020年公司的存貨賬面金額有1.87個(gè)億，周轉(zhuǎn)率為2.95次，而這個(gè)數(shù)值在2021年三季報(bào)上升到了3.38次，不知道各位能看出些什么嗎？

04 高門檻+高研發(fā)，瀾起科技未來的制勝法則

對(duì)于瀾起科技未來的業(yè)務(wù)來說，我們還需要觀察它的盈利能力和控費(fèi)把握。根據(jù)行業(yè)對(duì)比來看，瀾起科技的核心專長(zhǎng)在于數(shù)模混合設(shè)計(jì)能力，兼具模擬芯片以及數(shù)字芯片的設(shè)計(jì)優(yōu)勢(shì)。雖然說公司的客戶比較集中，但內(nèi)存接口芯片直接影響成品內(nèi)存條的性能，而數(shù)字芯片+模擬芯片的結(jié)合體，這個(gè)行業(yè)進(jìn)入門檻非常高，就類似之前咱們講過的CMOS圖像傳感器，這個(gè)特性可以給公司贏得更強(qiáng)的技術(shù)溢價(jià)，當(dāng)初瀾起科技2020年整體毛利率超過72%，只比海外可比公司Rambus低了不到3個(gè)百分點(diǎn)，更是高出了卓勝微將近20%。而當(dāng)DDR5這一代產(chǎn)品面世之后，能不能助推公司的凈利率回到2020年60%這個(gè)遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平的位置，咱們也需要持續(xù)跟蹤。

另外咱們也知道，芯片公司“只有”踏踏實(shí)實(shí)搞研發(fā)，才有可能賣出更高質(zhì)量的東西，這就體現(xiàn)在公司的研發(fā)費(fèi)用上面。瀾起科技2021前三季度的研發(fā)費(fèi)用一共2.43個(gè)億，占到營(yíng)業(yè)收入的15%。根據(jù)瀾起科技的公開公告，公司核心技術(shù)完全基于自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)并突破了一系列關(guān)鍵技術(shù)壁壘，有效提高系統(tǒng)能放和產(chǎn)品性能，占據(jù)行業(yè)領(lǐng)先地位。截至2021H1，公司已獲授權(quán)的國(guó)內(nèi)外專利119項(xiàng)，上半年公司新獲授權(quán)的發(fā)明專利10項(xiàng)，新申請(qǐng)20項(xiàng)發(fā)明專利、3項(xiàng)集成電路布圖設(shè)計(jì)。所以我們也得看公司是不是能持續(xù)進(jìn)行研發(fā)投入，以保持公司技術(shù)的前瞻性和領(lǐng)先性。

結(jié)語

作為A股的投資者應(yīng)該都懂，市場(chǎng)經(jīng)常會(huì)提前產(chǎn)品的迭代進(jìn)行“估值提升”，這也是瀾起科技明明業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重，但在新一代DDR5產(chǎn)品推動(dòng)下股價(jià)狂飆的原因。而我們后需要做的，就是根據(jù)商業(yè)模式來跟蹤財(cái)務(wù)報(bào)表，賺完β的錢之后等待α的驗(yàn)證。另外對(duì)于瀾起科技本身而言，能否借著DDR5新一代內(nèi)存接口芯片來解決公司的毛利和存貨問題，也是非常值得關(guān)注的。