9月5日，摩爾線程更新了其科創(chuàng)板招股說明書并回復(fù)了首輪問詢，上市進(jìn)程再進(jìn)一步。從更新版的招股書中發(fā)現(xiàn)，2025年上半年，摩爾線程實(shí)現(xiàn)營收7.02億元，一舉超過了過去三年的營收總和。但與此同時，自2022年以來，公司在三年半時間里累計(jì)虧損已接近53億元。
自研全功能GPU，實(shí)現(xiàn)了對部分“卡脖子”領(lǐng)域核心產(chǎn)品的突破
摩爾線程自 2020 年成立以來，以自主研發(fā)的全功能 GPU 為核心，致力于為AI、數(shù)字孿生、科學(xué)計(jì)算等高性能計(jì)算領(lǐng)域提供計(jì)算加速平臺。公司創(chuàng)始人張建中曾擔(dān)任美國科技巨頭英偉達(dá)全球副總裁、中國區(qū)總經(jīng)理。
目前摩爾線程已成功推出四代 GPU 架構(gòu)，并拓展出覆蓋 AI 智算、云計(jì)算和個人智算等應(yīng)用領(lǐng)域的計(jì)算加速產(chǎn)品矩陣。
摩爾線程指出，公司在國內(nèi) GPU 領(lǐng)域具有一定的技術(shù)優(yōu)勢，基于自主研發(fā)的 MUSA 架構(gòu)，公司率先實(shí)現(xiàn)了在單芯片架構(gòu)上同時支持 AI 計(jì)算加速、圖形渲染、物理仿真以及超高清視頻處理所需計(jì)算能力的突破，推動了我國 GPU 產(chǎn)業(yè)的自主可控進(jìn)程。相比采用 GPGPU、ASIC 等技術(shù)路線的其他單一 AI 加速卡產(chǎn)品，MUSA 架構(gòu)技術(shù)具備更強(qiáng)的計(jì)算通用性、更優(yōu)的技術(shù)演進(jìn)能力、更佳的生態(tài)兼容性以及更廣泛的市場適應(yīng)性。
憑借更全面的功能和更完備的計(jì)算精度，摩爾線程產(chǎn)品具有更高的計(jì)算通用性，能夠適配 AI、AI4S（AI for Science）、大數(shù)據(jù)處理、數(shù)字孿生、圖形渲染、高清顯示等多樣化計(jì)算需求。憑借靈活先進(jìn)的架構(gòu)設(shè)計(jì)，產(chǎn)品具備卓越的技術(shù)演進(jìn)能力，能夠快速響應(yīng)產(chǎn)業(yè)升級與技術(shù)革新的需求，在快速變化的技術(shù)環(huán)境中保持競爭優(yōu)勢。
據(jù)介紹，摩爾線程的產(chǎn)品在部分性能指標(biāo)上已經(jīng)接近或達(dá)到國際先進(jìn)水平，實(shí)現(xiàn)了對部分“卡脖子”領(lǐng)域核心產(chǎn)品的突破。例如，公司 MTT S80 顯卡的單精度浮點(diǎn)算力性能接近英偉達(dá) RTX 3060；基于公司 MTT S5000 產(chǎn)品構(gòu)建的千卡 GPU 智算集群效率超過同等規(guī)模國外同代系 GPU 集群計(jì)算效率。
雖然有消息稱，摩爾線程最新的S5000加速卡可以對標(biāo)英偉達(dá)H100。不過，芯智訊查閱招股書所公布的數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，摩爾線程S5000的FP32 Vector算力為32TFlops，超過了英偉達(dá)A100，但仍低于H100。
盡管虧損面在顯著收窄，但短期內(nèi)盈利仍遙遙無期，其生存與發(fā)展高度依賴外部“輸血”。成立至今，摩爾線程已吸引了騰訊、紅杉中國、中國移動等頂級資本超過71億元投資，估值飆升至數(shù)百億元。
三年半虧損53億元
摩爾線程成立于2020年10月，其定位一開始就極為宏大——打造全功能GPU，直接對標(biāo)英偉達(dá)。在創(chuàng)始人張建中這位前英偉達(dá)中國區(qū)“掌門人”的帶領(lǐng)下，公司集結(jié)了一支堪稱豪華的“英偉達(dá)系”創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)，并迅速鋪開從芯片設(shè)計(jì)到軟件生態(tài)的全棧布局。
公司核心業(yè)務(wù)是采用Fabless模式，專注于GPU芯片及相關(guān)產(chǎn)品的研發(fā)、設(shè)計(jì)和銷售。其產(chǎn)品迭代速度驚人，自2021年起幾乎每年推出一代新架構(gòu)芯片，至今已形成“蘇堤”、“春曉”、“曲院”、“平湖”四代GPU架構(gòu)，以及一款名為“長江”的智能SoC芯片。
這些芯片構(gòu)成了其三大產(chǎn)品線：AI智算產(chǎn)品是公司當(dāng)前的戰(zhàn)略重心和主要收入來源，包括用于大模型訓(xùn)練和推理的GPU板卡、一體機(jī)以及可擴(kuò)展至萬卡規(guī)模的KUAE智算集群。圖形加速產(chǎn)品包括面向工業(yè)設(shè)計(jì)、數(shù)字孿生等領(lǐng)域的專業(yè)級顯卡，以及面向游戲和辦公市場的桌面級顯卡。智能SoC產(chǎn)品，主要面向AI PC、邊緣計(jì)算、具身智能等新興場景。
正是憑借這一快速迭代和多元化的產(chǎn)品矩陣，摩爾線程的營收實(shí)現(xiàn)了指數(shù)級增長。2022年至2024年，公司的營業(yè)收入分別為0.46億元、1.24億元和4.38億元，復(fù)合年增長率超過200%。進(jìn)入2025年，其增長勢頭進(jìn)一步加速，僅上半年就實(shí)現(xiàn)了7.02億元的營收，超過了過去三年的總和（約6.08億元）。這一方面得益于國內(nèi)對算力需求的爆發(fā)式增長，另一方面也反映出其以“曲院”和“平湖”架構(gòu)為核心的AI智算產(chǎn)品，開始在市場上獲得認(rèn)可并大規(guī)模交付。
營收狂奔伴隨的是同樣驚人的虧損。2022年至2024年，摩爾線程歸母凈虧損分別為18.39億元、16.73億元和14.91億元。進(jìn)入2025年上半年，盡管虧損面大幅收窄，但仍錄得2.70億元的凈虧損。三年半時間，累計(jì)虧損額接近53億元。
四代GPU覆蓋各類應(yīng)用，“長江”SoC明年導(dǎo)入量產(chǎn)
摩爾線程目前已有的四代GPU分別為“蘇堤”、“春曉”、“曲院”和“平湖”。其中，第四代GPU“平湖”于2024年推出，最大頻率2GHz，擁有8192個著色核心、512個張量核心、光柵操作單元數(shù)量為512個、紋理映射單元數(shù)量也為512個，片間互聯(lián)速率提高到了800GB/s，顯存容量也提高到了80GB，該GPU還增加了對FP8精度的支持。
GPU市場競爭激烈，摩爾線程優(yōu)勢何在？
當(dāng)前GPU市場主要被英偉達(dá)、AMD這兩家國際大廠所占據(jù)。2024 年英偉達(dá)GPU及相關(guān)業(yè)務(wù)全球收入約9,200 億元，其在全球GPU 市場中的市場份額約為88%。AMD的GPU及相關(guān)業(yè)務(wù)全球收入約1,100億元，其在全球GPU 市場中的市場份額約為10%。也就是說留給其他廠商的市場份額僅2%左右。
在“問詢函的回復(fù)”中，摩爾線程稱，公司在高性能 GPU 圖形計(jì)算領(lǐng)域成功突破多項(xiàng)關(guān)鍵核心技術(shù)。在微架構(gòu)層面，公司設(shè)計(jì)了自主可控的高效能通用計(jì)算單元、新型緩存層次結(jié)構(gòu)及優(yōu)化的內(nèi)存子系統(tǒng)，以“春曉”架構(gòu)為例，實(shí)現(xiàn)了單精度浮點(diǎn)性能 14.7 TFLOPS，處理器規(guī)格達(dá)到英偉達(dá) RTX 3060 同等水平；在“曲院”架構(gòu)中，技術(shù)層面實(shí)現(xiàn)芯片性能較“春曉”架構(gòu)提升 80%，處理器規(guī)格超過英偉達(dá) RTX 4060 水平。
此外，摩爾線程產(chǎn)品支持 Windows 10/11 及 DirectX 11/12、Vulkan 1.3 等主流圖形 API，并支持 PCIe Gen5 技術(shù)、AV1 編解碼技術(shù)，可提供高達(dá) 8K 分辨率的硬件級視頻處理能力。
在驅(qū)動軟件優(yōu)化層面，發(fā)行人實(shí)現(xiàn)了完整的自主可控，通過深度優(yōu)化的編譯器技術(shù)和創(chuàng)新的圖形驅(qū)動算法，為工業(yè)設(shè)計(jì)、數(shù)字孿生、GIS 以及高性能 AAA游戲等領(lǐng)域提供深度優(yōu)化支持，顯著提升用戶體驗(yàn)。
特別值得一提的是，摩爾線程基于 MUSA 架構(gòu)的全功能 GPU 在設(shè)計(jì)上充分考慮了靈活性和創(chuàng)新性，能夠根據(jù)實(shí)際需求進(jìn)行功能擴(kuò)展和性能優(yōu)化。在性能提升方面，摩爾線程通過軟硬件協(xié)同優(yōu)化，確保了其全功能 GPU 在圖形處理、AI 推理等任務(wù)中的高效性，并通過自研技術(shù)的積累保障了未來的可升級性。此外，摩爾線程在生態(tài)建設(shè)方面投入了大量資源，通過與合作伙伴和開發(fā)者社區(qū)的合作，不斷優(yōu)化工具鏈和計(jì)算庫等，確保了其產(chǎn)品的競爭力和性能提升的可持續(xù)性。
在軟硬件設(shè)計(jì)方面具有較強(qiáng)的自主性和創(chuàng)新能力，摩爾線程不存在路徑跟隨問題，同時也具備持續(xù)提升性能的能力，以滿足多樣化的市場需求。并且發(fā)行人通過上述兼容策略，實(shí)現(xiàn)了與 CUDA 生態(tài)的高效適配，英偉達(dá) 2024 年關(guān)于禁止轉(zhuǎn)譯模擬兼容 CUDA 的禁令不影響公司 MUSA 架構(gòu)的兼容性。公司技術(shù)路徑通過軟硬件創(chuàng)新實(shí)現(xiàn)了性能提升和差異化發(fā)展。未來，發(fā)行人在持續(xù)創(chuàng)新的基礎(chǔ)上，有望在特定領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)性能迭代，進(jìn)一步鞏固其在 GPU領(lǐng)域的競爭力。
在自主可控方面，摩爾線程圖形加速產(chǎn)品完全自主研發(fā)，具備高度的自主可控性，能夠滿足客戶對供應(yīng)鏈安全性和技術(shù)獨(dú)立性的要求。例如，在信創(chuàng)領(lǐng)域，摩爾線程MTT X300 的成功應(yīng)用解決了國產(chǎn)終端顯卡支撐三維展示性能不足的難題，推動了國產(chǎn) GPU 在關(guān)鍵領(lǐng)域的替代進(jìn)程。
在市場端，摩爾線程是國內(nèi)率先實(shí)現(xiàn)圖形加速產(chǎn)品大規(guī)模量產(chǎn)及商業(yè)化、并在京東電商平臺對消費(fèi)級用戶公開銷售的 GPU 設(shè)計(jì)公司，受到了政企客戶和消費(fèi)者的高度認(rèn)可。
不過，摩爾線程也指出，雖然其在 GPU 芯片領(lǐng)域具備一定的技術(shù)積累，其全功能 GPU 芯片在國內(nèi)市場 AI 訓(xùn)練和推理、圖形渲染及高性能計(jì)算等場景中具備一定的獨(dú)特性、性能和兼容性優(yōu)勢，降低了客戶遷移成本。然而，與英偉達(dá)等國際龍頭企業(yè)相比，摩爾線程產(chǎn)品在高端市場（如數(shù)據(jù)中心級 GPU）的性能及生態(tài)支持上仍存在差距。而公司 N、寒武紀(jì)、海光信息等企業(yè)在國內(nèi)市場已經(jīng)占據(jù)先發(fā)優(yōu)勢，并在國內(nèi)市場占有率較高，摩爾線程短期內(nèi)恐怕難以快速提升市場占有率。
另外，GPU 芯片領(lǐng)域技術(shù)快速迭代，摩爾線程需要持續(xù)高強(qiáng)度研發(fā)投入，短期內(nèi)難以通過收入增長完全覆蓋研發(fā)投入。
IPO“大考”
摩爾線程在招股書中坦陳了諸多風(fēng)險(xiǎn)，包括未來可能持續(xù)虧損，甚至存在因業(yè)績不達(dá)標(biāo)而退市的風(fēng)險(xiǎn)。其預(yù)測最早將在2027年盈利，但這一預(yù)測存在巨大不確定性。投資者是否愿意為這個估值高達(dá)800億、但盈利在三年之后的“未來故事”買單，將是摩爾線程面臨的最大考驗(yàn)。
