3D打印是增材制造的簡(jiǎn)稱(chēng),是對(duì)基于離散-堆積成形原理的先進(jìn)制造技術(shù)的總稱(chēng),相較于傳統(tǒng)的“減法”和“等比”制造,其最顯著的特點(diǎn)是“加法”生產(chǎn)。3D打印技術(shù)可以將多工序簡(jiǎn)化為一個(gè)工序,甚至將一個(gè)車(chē)間簡(jiǎn)化為一個(gè)設(shè)備,并使大規(guī)模批量復(fù)制化制造向大規(guī)模批量定制化制造轉(zhuǎn)變,從而使其成為以創(chuàng)新求變?yōu)槠髽I(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)戰(zhàn)略爭(zhēng)訂單、搶市場(chǎng)的利器,成為降低產(chǎn)品開(kāi)發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的有效手段。如今,3D打印已廣泛應(yīng)用于航空航天、軍工、汽車(chē)、醫(yī)療設(shè)備等多個(gè)領(lǐng)域,也成為各路投資人追逐的熱點(diǎn)。
技術(shù)創(chuàng)新與產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)
比翼起飛
產(chǎn)業(yè)專(zhuān)利數(shù)量的增幅大致可以呈現(xiàn)產(chǎn)業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的活躍度。根據(jù)世界知識(shí)產(chǎn)權(quán)組織(WIPO)公布的數(shù)據(jù),2015年全球3D打印行業(yè)的新增專(zhuān)利數(shù)量為3350項(xiàng),而就整個(gè)行業(yè)而言,最近5年新專(zhuān)利總量約等于過(guò)去從第一個(gè)3D打印專(zhuān)利誕生以來(lái)的總和。在中國(guó),2015年新公開(kāi)的專(zhuān)利數(shù)量達(dá)到1880項(xiàng),是2014年317項(xiàng)的5.93倍,超過(guò)了2015年之前所有年份的總和,也超過(guò)了同年全球?qū)＠偭康?0%。
沃勒斯2016財(cái)年數(shù)據(jù)顯示,2015年4月~2016年3月的財(cái)務(wù)年度內(nèi),3D打印產(chǎn)業(yè)直接產(chǎn)值已達(dá)到51.65億美元,相較于2014年41.03億美元的產(chǎn)值,增長(zhǎng)率達(dá)到了25.9%。另有機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè),2018年3D打印的總規(guī)模預(yù)計(jì)在128億美元,2020年將超過(guò)200億美元。
技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)成長(zhǎng)足以證明3D打印正處于快速成長(zhǎng)期,有著確定的增長(zhǎng)和真實(shí)的投資價(jià)值。
并購(gòu)趨勢(shì)揭示
產(chǎn)業(yè)應(yīng)用價(jià)值
在產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段后,產(chǎn)業(yè)的內(nèi)部整合不可避免,在成熟資本市場(chǎng)更是如此。國(guó)際上,兩家龍頭企業(yè)3DSystem和Stratasys在2011~2014年間均進(jìn)行了不下20起并購(gòu)。并購(gòu)標(biāo)的多是對(duì)既有技術(shù)路線的補(bǔ)充、產(chǎn)業(yè)鏈的完善以及新的應(yīng)用領(lǐng)域的拓展。
以Stratasys為例,2011年通過(guò)3900萬(wàn)美元并購(gòu)了SolidsCApe,從而獲得其獨(dú)有的DoD石蠟噴射打印技術(shù)及一系列材料研發(fā)能力,大大提高了公司在消費(fèi)電子行業(yè)高精度的零件原型打印競(jìng)爭(zhēng)能力;2012年以公司45%的股權(quán)換股收購(gòu)了(相當(dāng)于定增原股數(shù)量81.81%新股)Object,從而獲得了其獨(dú)有的Polyjet技術(shù)以及數(shù)百種3D打印材料研發(fā)、生產(chǎn)能力,并直接動(dòng)搖了產(chǎn)業(yè)老大3DSystem的市場(chǎng)地位。
與此前行業(yè)內(nèi)的整合不同,今年9月6日,通用電氣宣布分別以6.85億美元和7.62億美元的對(duì)價(jià)對(duì)3D打印企業(yè)瑞典Arcam和德國(guó)SLM Solutions實(shí)施并購(gòu),這一行為揭示了傳統(tǒng)工業(yè)巨頭對(duì)3D打印作為成熟制造技術(shù)的認(rèn)可。
這些工業(yè)巨頭的介入在為3D打印技術(shù)背書(shū)的同時(shí),無(wú)疑將進(jìn)一步加快和推動(dòng)其在傳統(tǒng)制造領(lǐng)域的應(yīng)用。
泡沫:從成熟市場(chǎng)
漫延到新興市場(chǎng)
從3D打印全球的上市公司數(shù)量及市值規(guī)模來(lái)看,在全球9家以3D打印為主業(yè)的公司中,美國(guó)擁有5家,并且市值及營(yíng)收規(guī)模最大的兩家公司3DSystem和Stratasys都位于美國(guó)。從上市時(shí)間來(lái)看,2012年~2014年的新一輪3D打印產(chǎn)業(yè)發(fā)展熱潮催生了更多的上市企業(yè)。
與新公司上市的活躍度相對(duì)應(yīng),產(chǎn)業(yè)內(nèi)龍頭上市公司的市值也從2009~2014年初經(jīng)歷了一個(gè)快速提升的過(guò)程,3DSystem的市值大概增長(zhǎng)了近20倍。在經(jīng)歷了瘋狂的市值躥升后,成熟市場(chǎng)自2014年整個(gè)3D打印行業(yè)進(jìn)入了價(jià)值回歸期。以并購(gòu)迅速擴(kuò)大收入規(guī)模的3DSystem和Stratasys,兩家公司因?yàn)樵凇芭菽凇备邇r(jià)收購(gòu)了大量的同業(yè)企業(yè),而被收購(gòu)企業(yè)在2015年又未能提交亮麗報(bào)表,從而帶來(lái)了大額度的商譽(yù)減值計(jì)提,導(dǎo)致資產(chǎn)縮水,市值迅速下滑到2011年的水平,縮水約70%。
與國(guó)際市場(chǎng)相比較,期間國(guó)內(nèi)也曾有多家上市公司,如光韻達(dá)(26.45+0.61%,買(mǎi)入)、金運(yùn)激光(32.52-1.90%,買(mǎi)入)等宣布涉足3D打印,并成為市場(chǎng)一時(shí)之星。不過(guò)這些公司3D打印的收入占比較小,純粹以3D打印為主業(yè)的公司在國(guó)內(nèi)還僅見(jiàn)于新三板,尤以先臨三維為代表。先臨三維以三維數(shù)字化、3D打印裝備及服務(wù)一體化的解決方案為主業(yè),以2015年1.9億元銷(xiāo)售收入,1300萬(wàn)元凈利潤(rùn),支撐其當(dāng)下16.7億元的市值。從市場(chǎng)募資并實(shí)施并購(gòu),先臨三維也同樣學(xué)習(xí)了美國(guó)龍頭企業(yè)的做法。
先臨三維的示范效應(yīng),推升了國(guó)內(nèi)整個(gè)3D打印產(chǎn)業(yè)的估值,特別是一級(jí)市場(chǎng)的估值。以今年掛牌的聯(lián)泰科技為例,其2015年的銷(xiāo)售收入約為1億元,對(duì)應(yīng)的利潤(rùn)為242萬(wàn)元,在掛牌前最后一輪的估值則達(dá)到了3.8億元。
一些未掛牌而試圖找到資金的公司,其估值也令人望而生畏。盡管這些公司都有業(yè)績(jī)記錄,但因其在技術(shù)上與國(guó)際公司相比較并無(wú)優(yōu)勢(shì),其客戶和應(yīng)用也往往處于導(dǎo)入期,未來(lái)的成長(zhǎng)和客戶資產(chǎn)規(guī)模都有較大的不確定性,高估值就一定意味著高風(fēng)險(xiǎn)。
產(chǎn)業(yè)投資:錨定真實(shí)成長(zhǎng)
那么對(duì)于當(dāng)下國(guó)內(nèi)的3D打印產(chǎn)業(yè),創(chuàng)投應(yīng)堅(jiān)持怎樣的投資原則呢?我們認(rèn)為就是錨定真實(shí)成長(zhǎng),聚焦前瞻應(yīng)用。
在3D打印產(chǎn)業(yè)鏈的全球地理分布上,美國(guó)是產(chǎn)業(yè)的發(fā)源地,產(chǎn)業(yè)鏈最為完整,產(chǎn)業(yè)規(guī)模最大,其次為歐洲、日本。不過(guò),從2016年一季度數(shù)據(jù)看,美國(guó)3D打印產(chǎn)業(yè)規(guī)模占全球的37.8%,而中國(guó)則超越日本和德國(guó),成為第二大應(yīng)用國(guó),占比為9.5%。
2015年4月~2016年3月的財(cái)務(wù)期內(nèi),3D打印在行業(yè)應(yīng)用方面,工商業(yè)機(jī)械為第一大應(yīng)用領(lǐng)域,其次即為航空航天領(lǐng)域,該領(lǐng)域的直接功能件需求在逐步上升,在對(duì)價(jià)格不太敏感的前提下,隨著各種應(yīng)用情況的漸趨成熟和成功匹配,航空航天已超過(guò)汽車(chē)、消費(fèi)電子等大行業(yè)。
另外,3D打印產(chǎn)業(yè)之所以率先在美國(guó)和歐洲發(fā)力,不僅僅那里是3D打印技術(shù)的誕生地,更重要的是其有堅(jiān)實(shí)的產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)和市場(chǎng)需求。對(duì)于在航空航天、造船、汽車(chē)制造等方面有龐大產(chǎn)業(yè)規(guī)模的中國(guó)市場(chǎng)來(lái)說(shuō),完全可以相信3D打印產(chǎn)業(yè)必將迎來(lái)規(guī)模化發(fā)展的機(jī)遇。
那些將新技術(shù)深植于行業(yè)應(yīng)用,從而為用戶提高效率、節(jié)約成本的從業(yè)企業(yè),那些超越一般消費(fèi),深植于產(chǎn)業(yè)制造方案提升的從業(yè)企業(yè),那些不依賴(lài)于政府補(bǔ)貼,有強(qiáng)大造血能力的企業(yè),都將進(jìn)入投資人的視野,而投資人也大可不必匆忙出手,以免在泡沫褪去后成為“裸泳者”。