1．1 供給端： JDI產(chǎn)線整頓相當(dāng)于變相減產(chǎn)
JDI近期動蕩不斷，除計劃接受外部企業(yè)出資之外，還將大刀闊斧整頓LCD產(chǎn)線，并考慮大規(guī)模裁員。
接受外部企業(yè)出資：INCJ之前曾經(jīng)發(fā)表言論稱，如果JDI不能擺脫對蘋果訂單的高度依賴，并證明自己仍然具有競爭力，INCJ不排除出售JDI股份的可能。現(xiàn)在來看，JDI并沒有達(dá)到INCJ的要求，正轉(zhuǎn)向中國廠商尋求援助。中國廠商有可能會收購INCJ所持有JDI的35％股權(quán)。
產(chǎn)線整頓：生產(chǎn)智能手機(jī)用液晶面板的能美工廠將于2017年內(nèi)停產(chǎn)，并且會將數(shù)百名員工安排到臨近的白山工廠和石川工廠，而將能美工廠作為有機(jī)OLED面板的生產(chǎn)基地。
裁員：裁員措施將以中國、菲律賓等海外工廠為中心，預(yù)估將裁撤超過3500人，日本國內(nèi)則將以招募自愿提早退休的方式縮減約250名員工。
JDI所有的這些整頓都源于其糟糕的財務(wù)狀況以及蘋果訂單轉(zhuǎn)向柔性AMOLED：固定資產(chǎn)減損、加上裁員，預(yù)估將讓JDI提列1500億日元以上的特別損失，也讓JDI今年度（2017年4月至2018年3月）合并凈損額很有可能將高達(dá)2000億日元的規(guī)模，將連續(xù)第4年陷入虧損。
文化保守害苦日本面板行業(yè)，老舊設(shè)備折舊成本高企：日本最大的面板廠商JDI在近幾年時常虧損。同樣的遭遇也發(fā)生在日本面板廠商夏普身上：夏普在虧損了兩年多后，終被臺灣面板廠商鴻海所收購。
現(xiàn)在的日本面板廠商情況與當(dāng)年日本的家電廠商十分相似：在技術(shù)開發(fā)初期，依靠研發(fā)實力來保持市場份額領(lǐng)先，但當(dāng)技術(shù)發(fā)展到一定的階段，企業(yè)的技術(shù)優(yōu)勢不再明顯。這就意味著企業(yè)要考慮如何快速回籠資金并收回成本。然而，出于日本文化的保守，日系企業(yè)總擔(dān)心產(chǎn)品技術(shù)外流，不愿出售老舊產(chǎn)能，企業(yè)的成本居高不下。
公司的銷售結(jié)構(gòu)對蘋果的依賴性過大：公司從2015年以來，每年對蘋果的銷售額一直占到公司的營業(yè)收入的一半以上。如此單一的營收結(jié)構(gòu)會使得公司財務(wù)的風(fēng)險防范能力很弱。今年開始，公司最大的客戶蘋果開始轉(zhuǎn)向OLED屏幕。而由于JDI之前對OLED技術(shù)一直不夠重視，使得JDI未來的發(fā)展堪憂。
日元升值雪上加霜：而2016年以來的日元升值也在不斷削弱公司產(chǎn)品競爭力日元在2016年上半年有過一段大幅度的升值，這位JDI產(chǎn)品的出口價格帶來了不利影響。削弱了公司產(chǎn)品在國際市場上的競爭力，減少了公司的營業(yè)收入。
總體來看，能美廠的關(guān)閉和產(chǎn)線整頓的計劃，說明失去蘋果訂單后的JDI，其LTPS產(chǎn)品不會低價傾銷，造成行業(yè)的惡性競爭，而是選擇整頓產(chǎn)線，并推出全面屏等新產(chǎn)品，開源節(jié)流，期望提升盈利能力。但我們認(rèn)為，動蕩的JDI供貨的穩(wěn)定性會受到客戶的質(zhì)疑，預(yù)計會影響其6代新增產(chǎn)線的產(chǎn)能利用率，加之能美廠5．5代線的關(guān)閉，對行業(yè)整體的供需關(guān)系影響應(yīng)是積極的。
1．2 需求端：全面屏趨勢下LTPS增量空間有多大？
需求端，雖然AMOLED在高端市場侵蝕了LTPS的市場空間，但AMOLED受制于產(chǎn)能，供不應(yīng)求，使得部分需求回到了LTPS。且LTPS與a－Si的價差已經(jīng)不明顯了，LTPS對a－Si的滲透在加快。我們認(rèn)為2017－2019年LTPS手機(jī)面板本身的滲透率和出貨量在持續(xù)提升，再有全面屏的加持，LTPS的需求彈性折算成產(chǎn)能，我們認(rèn)為足以消耗3－5條滿產(chǎn)滿銷的6代月產(chǎn)能為30K的LTPS產(chǎn)線。
主流手機(jī)面板尺寸從16：9 5．5寸上升到18：9 6寸，其增加的LTPS產(chǎn)能需求我們進(jìn)行了如下的測算：
1條月產(chǎn)能為30K的6代LTPS產(chǎn)線若切割16：9 5．5寸手機(jī)面板，年產(chǎn)出為8100萬片；若切割18：9 6寸手機(jī)面板，年產(chǎn)出為6900萬片，年產(chǎn)出下降15％。年產(chǎn)出減少有兩大原因，一是面板尺寸的增大；二是我們考慮到了18：9屏幕切割尺寸變大，且面板廠沒有切割18：9面板的經(jīng)驗，行業(yè)整體的平均良率會有所下滑。
2016年LTPS手機(jī)面板出貨量為6．1億片，在全部智能手機(jī)面板的出貨中滲透率達(dá)到了29％。按照去年LTPS手機(jī)面板的出貨量，那么6．1億片16：9 5．5寸LTPS手機(jī)面板需要消耗7．6座滿產(chǎn)滿銷的月產(chǎn)能為30K的6代LTPS產(chǎn)線，而6．1億片18：9 6寸LTPS手機(jī)面板則需要消耗8．8座月產(chǎn)能為30K的6代LTPS產(chǎn)線，這意味著不考慮LTPS手機(jī)面板滲透率的提升和出貨量的成長，即使僅考慮全面屏趨勢下每片面板尺寸變大帶來的增量市場，那么這個增量市場也足以消化1條滿產(chǎn)滿銷的月產(chǎn)能為30K的6代LTPS產(chǎn)線。
假設(shè)同時考慮LTPS手機(jī)面板近三年滲透率和出貨量的成長以及全面屏的加持，我們對LTPS全面屏帶來的增量市場進(jìn)行測算。首先，2019年LTPS手機(jī)面板的出貨量我們按照高、中、低三種方案進(jìn)行預(yù)測，出貨量分別為8．25億、9億和9．75億。
圖表 2019年LTPS出貨量預(yù)測（億）
其次，考慮全面屏的滲透。我們認(rèn)為LTPS手機(jī)面板全面屏的滲透率在2017－2019年分別為3％、32％和65％，即2019年LTPS手機(jī)面板滲透率取65％。
注：表中測算的為手機(jī)面板出貨量，一般手機(jī)面板出貨量是實際手機(jī)出貨量的1．3－1．6倍，這其中包含了生產(chǎn)手機(jī)過程中因組裝良率等問題產(chǎn)生的損耗、下游渠道和廠商的備貨、以及維修市場的需求。
圖表 2017－2019年全面屏手機(jī)面板出貨量預(yù)測（百萬片）數(shù)據(jù)來源：CINNO
如果同時考慮LTPS手機(jī)面板滲透率的提升、出貨量的增長，和全面屏的加持，2019年相比2016年，LTPS需求的增量市場可以消耗3－5條滿產(chǎn)滿銷的月產(chǎn)能為30K的6代線。這就意味著到2019年，手機(jī)面板LTPS的增量需求就可以支撐3－5條新增的滿產(chǎn)滿銷的6代月產(chǎn)能為30K的LTPS產(chǎn)線。
而由于小尺寸的手機(jī)面板技術(shù)升級轉(zhuǎn)向AMOLED，面板廠商基本不會輕易再投建LTPS產(chǎn)線，LTPS擴(kuò)產(chǎn)產(chǎn)能主要來自去年尤其是去年年底投產(chǎn)的幾條LTPS產(chǎn)線。我們進(jìn)行了統(tǒng)計，一共有5條，考慮到設(shè)計產(chǎn)能，滿產(chǎn)后只相當(dāng)于4．5條月產(chǎn)能為30K的6代LTPS產(chǎn)線。其中友達(dá)還轉(zhuǎn)了20％－30％的產(chǎn)能做高端NB，且JDI計劃在今年年內(nèi)關(guān)閉能美5．5代線，訂單轉(zhuǎn)到白山6代線上，這意味著JDI 白山6代線是5．5代線的升級，不完全是新增產(chǎn)能。因此，近三年新增LTPS產(chǎn)線實際在4條以下，全面屏增加的LTPS需求完全可以消化新增的LTPS產(chǎn)能。因而從中長期來看，LTPS行業(yè)會回到供需平衡的狀況。
圖表 全球新投LTPS產(chǎn)線梳理
1．3 如何看LTPS近一年的供需關(guān)系
由于今年產(chǎn)能大幅開出，根據(jù)第三方機(jī)構(gòu)在去年年底的預(yù)測數(shù)據(jù)顯示，今年LTPS產(chǎn)能增加幅度超過30％。且上半年大陸智能手機(jī)庫存調(diào)整、需求低迷，LTPS面板供過于求、價格壓力浮現(xiàn)，上半年價格戰(zhàn)顯現(xiàn)，2017年年初至今LTPS價格下降了21％。
站在當(dāng)下這個時點，我們發(fā)現(xiàn)供給端和需求端都發(fā)生了變化。供給端的變化：一是華星光電的良率進(jìn)展比預(yù)期低，目前月出貨量在200萬片以下，考慮到華星光電沒有生產(chǎn)LTPS的經(jīng)驗，今年的良率提升不是很樂觀。二是JDI新產(chǎn)能開出后，由于蘋果轉(zhuǎn)單到OLED，JDI產(chǎn)線產(chǎn)能利用率不高，且被較差的財務(wù)狀況拖累，JDI準(zhǔn)備在今年年內(nèi)關(guān)閉運營效率較低的能美5．5代線，約500名員工將調(diào)配到近鄰的去年年底投產(chǎn)的白山6代線。JDI希望通過產(chǎn)線的整頓實現(xiàn)節(jié)流，以期改善財務(wù)狀況，新投的白山6代線承接了原先5．5代線的訂單，并不是完全的增量產(chǎn)能。三是深天馬廈門6 代線部分產(chǎn)能在為武漢6 代AMOLED 產(chǎn)線投產(chǎn)做準(zhǔn)備，占用了小部分產(chǎn)能。因此，雖然我們看到了2017 年新增了5 條產(chǎn)線，但并非都是有效產(chǎn)能。第三方機(jī)構(gòu)給出的產(chǎn)能預(yù)測是根據(jù)投產(chǎn)面積計算，并不都是有效產(chǎn)能，我們認(rèn)為從有效產(chǎn)能來看，17 年的產(chǎn)能增幅并沒有達(dá)到預(yù)期的32％。
需求端的變化：一是全面屏在4季度會有一定的放量，增加對LTPS的需求；二是LTPS應(yīng)用市場開始拓展到二合一電腦和高端NB中，友達(dá)新開出的6代線轉(zhuǎn)了20％－30％的產(chǎn)能做高端NB用面板。
綜合供給和需求來看，我們認(rèn)為3季度LTPS行業(yè)有望迎來供過于求指數(shù)下滑的拐點，4季度供過于求的指數(shù)降到低位。明年上半年智能手機(jī)的淡季效應(yīng)，可能會使得行業(yè)供過于求的指數(shù)有略微上升，但不改行業(yè)供需關(guān)系好轉(zhuǎn)的趨勢。