小米正式在港交所遞交了招股書，對于小米的估值，現在大家認可的是700億美元。于我們的常識中，類似的高估值、高市盈率的公司，是谷歌、Facebook、騰訊、阿里巴巴這些做“軟東西”的科技公司。

于是，我們不禁要問最關鍵的問題，是什么支撐起了小米的高估值？

小米是一家傳統制造企業

小米的生態鏈是其在資本市場最大的賣點。小米在招股書中表示，將整體硬件業務包括智能手機、IoT及生活消費產品的稅后凈利潤的上限設置為5％，通過硬件產品帶來互聯網業務的獲客，打造小米生態鏈。

一直以來，“做中國的蘋果”是小米向資本市場講述的故事。蘋果已經構建了高度體系化的生態鏈，生態鏈內的產品相互關聯，產生協同效應。然而，與蘋果公司構建的生態鏈不同，小米的生態鏈本質上是一家類似于豐田的制造企業，而且作為制造企業，小米可能做得并不及豐田。制造企業無法獲得與高科技公司相同的高市盈率，而本質上是制造企業的小米，卻偷換了概念，在按照高科技公司估值。

生態鏈的價值在于產品間的化學反應，而小米是在做一個又一個的爆款產品，但這些爆款產品間卻沒有關聯性。小米生態鏈的產品間最大的關聯性在于可連接手機。

手機做為端口，控制家里的這些設備。但是手機可以控制這些設備的用處并不大，因為這些產品，比如音箱、空氣凈化器、冰箱等，彼此間不能產生真正的化學反應，生態鏈事實上是無價值的。這與蘋果的生態鏈有著本質區別，所以小米本質上是在推出一個個爆款。從這點來看，小米和聯合利華、P＆G是一樣的，都是不停的推出新產品。

生態鏈產品皆身處紅海

而且，小米生態鏈上的產品以小家電為主，所在行業本身都已經是一片紅海，往往產品附加值不高，利潤空間也不會大。小米唯一能為產業鏈企業提供的是小米的品牌。小米一直講為產業鏈企業賦能，降低成本，但從沒講過具體如何降低成本。

手機要降低成本，關鍵是掌握供應鏈。過去小米手機因為對供應鏈沒有控制而要負擔高成本，后來小米能夠影響供應鏈，成本得到了控制。但是，即使小米的手機控制住了成本，它和現在的大手機商相比仍沒有優勢，因為其他人的成本控制也不差。那么為什么要認為小米進入一個細分行業，就會比其他人有優勢？

小米所有的硬件產品所處的市場，未來都會是紅海，做這些產品的利潤很低，靠這些想賺大錢是不可能的。小米的招股書也證實了這一點，生態鏈的利潤率非常低。小米利潤率最高的業務是互聯網服務，主要是廣告和游戲，而這與小米的生態鏈完全無關。

反觀小米生態鏈內的產品，比如小米做的吸塵器、空氣凈化器等，小米并沒有為這些產品增加“軟東西”，小米的空氣凈化器與其它制造企業的產品相比并沒有突出優勢。從成本控制的角度，這是“硬東西”，是生產制造企業的價值，而小米卻被當做能提供“軟東西”的科技公司估值。

場景和數據缺乏變現能力

小米給自己定義是一家以手機、智能硬件和IoT平臺為核心的互聯網公司。事實卻是，手機和智能硬件的利潤不高。今年1月，我在《再談小米的破綻》一文中指出，小米雖然是家了不起的公司，但它仍然有不足之處：首先，小米的物聯網主要是家庭物聯網，家庭物聯網不是最有價值的物聯網；其次，場景和數據缺乏變現能力；并且，小米沒有真正意義上的創新。

按照產品的技術采用生命周期理論，商用和政府將是物聯網的最主要采用者，個人消費者對物聯網的采用將落后于企業和政府。而小米做的恰恰是家庭物聯網。雖然，個人消費者還是會采購大量的設備，并在物聯網生態系統中投入巨額的資金，但是其商業價值和社會價值都相對邊緣。

小米在招股書中強調是世界上最大的消費類IoT平臺，鏈接超過1億臺設備。但是，家庭物聯網最有價值的場景在廚房，未來也將是各大家電企業的必爭之地。而且，小米的物聯網數據大多是無價值的數據，空氣凈化器的數據、開關的數據、燈泡的數據等，都沒有商業價值。

一家真正的科技企業應該具備三個要素：技術，場景和數據，以及創新。這三者缺一不可。小米的短板是，它善于營銷，偏好輕資產模式，但是它缺乏真正意義上的創新。從創新的角度，小米的產品并不是真正意義上的物聯網產品，更像是用物聯網作為噱頭來營銷產品。

要做物聯網，需要拿大量有價值的數據，但這是小米現在和未來都做不到的。即使未來賣了很多電器，這些電器的場景是無效的。如果轉做互聯網服務公司，競爭太激烈，增值很難做。小米行至此境，其實并不怪它，因為小米的模式本身很難做，定位太高。（經濟觀察報 陳歆磊 李思）