數(shù)年之間,股市募資上千億。京東方一路嗜血幕后,這家中國最成功的技術、產業(yè)追趕者,再次擴張,未來成算幾何。
1月15日晚間,京東方發(fā)布了2021年非公開發(fā)行A股股票元,擬募資200億人民幣用于收購股權,增資擴產、償還貸款、補充流動資金等項目。
該則公告再發(fā)布后引起了市場的高度關注,京東方再一次被披上“股民收割機”的頭銜,與此同時,一個產業(yè)問題也隨之浮出水面:京東方在OLED領域里復刻LCD時代的模式,真的行得通嗎?
從瀕臨破產到全球第二大面板產商,京東方用了13年,在這13年中,京東方總共開工建設了13條顯示面板產線,擴張的速度肉眼可見,其背后數(shù)次大手筆的定增融資也屢屢被人所詬病。
千金散盡。京東方集北京、合肥、成都、重慶等幾地地方政府之力,生生磨走日韓戰(zhàn)力,成就全球LCD王者。但是,持久戰(zhàn)大師還能贏下追擊戰(zhàn)?
新舊技術交替,韓國雙雄分別雄跨大尺寸、中小尺寸OLED頂端,睥睨天下。京東方+地方政府,國資績優(yōu)生和地方財政補貼的持久戰(zhàn)法,還能有多少戰(zhàn)力?
01、京東方“嗜血往事”
2011年8月,京東方發(fā)布公告稱將在鄂爾多斯建設國內首條5．5代AMOLED產線,作為交換條件,鄂爾多斯政府承諾為京東方配置不低于10億噸的煤礦開采權。
在開創(chuàng)“產線換煤炭”歷史先河的兩年后,京東方宣布定向增發(fā)460億元,創(chuàng)下了當時A股市場最大規(guī)模的再融資記錄。
十年后,曾經(jīng)A股市場的“難兄難弟”已經(jīng)成為LCD領域的執(zhí)牛耳者,中國顯示面板產業(yè)也有了正面對抗韓廠的底氣,而京東方“捆綁”政府+“吸血”股市的模式仍在延續(xù)。
京東方的定增之路始于2006年,為了籌集合肥6代線的產線建設資金,定向增發(fā)了總價值18．6億元的股票,在嘗到甜頭后,京東方在隨后的幾年里又進行了三輪定增。
直到2014年,京東方發(fā)起了上市以來的第五輪定增,這一次總金額達到了史無前例的460億元,在定增方案公布后,京東方股價迅速下跌,在不到兩個月的時間里,股價從5．04元跌至2．64元,市值接近腰斬。
這幾乎成了一個定律,每當京東方股價有所上漲時,京東方都會發(fā)布定增方案,而這些定增發(fā)行的股票終將會回到二級市場之中,股價也因為受到稀釋而回落,京東方也因此受到諸多質疑。
但從現(xiàn)實角度出發(fā),京東方的確將募集的資金用在了實處,以2014年的第五輪定增為例,京東方將所籌資金全部用在了合肥8．5代線、重慶8．5代線、鄂爾多斯5．5代AMOLED產線三大項目上的后續(xù)建設上,這三條產線在投產后成為京東方平穩(wěn)度過面板周期性低谷的有力保障。
不過,京東方真正被人所詬病的是其不成正比的分紅。公開資料顯示,京東方自2001年上市以來,累計現(xiàn)金分紅不足53億元,期間甚至創(chuàng)造過十年沒有現(xiàn)金分紅的歷史。
與之相對應的是六次總金額達到908億元的定增。
相比之下,同屬國內“面板雙雄”的TCL科技,自2012年以來連續(xù)9年現(xiàn)金分紅,累計分紅超過81億元,而在此期間TCL科技定向融資金融尚不足80億元。
此外,TCL科技還進行過數(shù)次股份回購以增厚股東收益,僅僅是2019年,TCL科技累計回購股份的總金額就達到80億元。
或許是早已預料到市場的情緒,在拋出200億的定增方案后,京東方還發(fā)布了一份未來三年的股東分紅回報規(guī)劃,承諾在當年盈利的情況下,每年以現(xiàn)金方式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的可供分配利潤的百分之十。
02、OLED追趕,成算幾何
2020年5月,《華爾街日報》專欄作者Christopher Mims曾撰文回顧,LCD產業(yè)從美國發(fā)明到日本崛起,再到韓國、日本、中國臺灣三足鼎立,再到如今,中國大陸占據(jù)半壁江山的歷程。
Mims判定,在液晶顯示制造業(yè)占主導地位的中國,對其顯示面板行業(yè)的補貼方式使其他任何國家都難以與之競爭。
京東方等中國企業(yè)現(xiàn)在試圖將這一戰(zhàn)例延續(xù)至OLED領域——政府補貼、價格競爭組合拳。
以維信諾為例,2018年在合肥開工建設的第6代AMOLED生產線,總投資額高達440億,其中三家合肥市國資委控股的企業(yè)出資比例高達81．82%,在項目啟動后的貸款和融資中,合肥市國資委也提供了重要幫助。
作為把持LCD領域里頭把交椅的京東方,自然也不愿在OLED領域里甘居人后。根據(jù)京東方發(fā)布的公告,本次募集資金200億元共計劃投資6個項目,除償還福州城投集團貸款、補充流動資金各占用30億元,以及成都京東方億元項目占用5億元外,其余的135億元均用于增資及擴產項目。
其中,耗費65億對重慶6代AMOLED產線增資,該條產線投資總金融達到465億元,設計產能為48K/月,主要定位于智能手機、平板電腦等中小尺寸面板,計劃在今年11月完成一期項目建設及投產,整個項目的三期工程預計在明年12月完成。
算上已經(jīng)量產的鄂爾多斯、成都、綿陽三條產線,以及正在施工建設的福州產線,京東方在未來將擁有五條AMOLED產線,結合前不久韓媒爆料的京東方內部專門為蘋果設立“Apple Line”,京東方在OLED領域里的野心可見一斑。
與此同時,京東方也在鞏固自身在大尺寸LCD領域里的優(yōu)勢,耗費65億元收購武漢京東方光電24．06%的股權。在市場經(jīng)歷了史上最長漲價周期后,LCD面板業(yè)務已經(jīng)擺脫了虧損狀態(tài),成為面板廠手中的“香餑餑”,武漢京東方光電作為一家擁有10．5代線的公司,收購該公司股份無疑能夠大大提升自身的盈利能力。
值得一提的是,本次京東方還將目光放在了Micro LED技術上。
企查查數(shù)據(jù)顯示,云南創(chuàng)視界成立于2017年,京東方持股比例為82．77%。目前,該家公司的硅基OLED顯示器件已經(jīng)開始出貨,京東方投資建設的12英寸硅基OLED項目正是為將來的硅基Micro LED行業(yè)做準備。
從產業(yè)的角度來看,京東方這次募集資金的用途可謂考慮深遠,既有時下價格處于高位的LCD業(yè)務,又有近年重點布局的OLED業(yè)務,還有代表著未來顯示技術的Micro LED業(yè)務。
只是,如此的多線布局注定會讓京東方承擔相當大的成本壓力,在次背景下,京東方的模式真的能夠復刻嗎?或者說,依靠這樣的模式真的能在OLED領域突破韓廠的封鎖嗎?
03、新產業(yè)下的舊模式
2007年,京東方在北京市政府的背書下,得到了銀行還貸期限延長五年的允諾,同時通過國資委下的北京工業(yè)投資公司得到了28億元的借款,并在京東方的提議下將該借款轉為了京東方的股份。
此后,京東方將這一模式延續(xù)下來,讓成都、合肥、重慶、福州等地的項目陸續(xù)上馬,由此引來國內其他面板廠商紛紛效仿。
從一定意義上來講,國內顯示面板產業(yè)能從一窮二白的狀態(tài),搖身變?yōu)槿虻诙箫@示面板生產國,離不開京東方對這一模式的開創(chuàng)。
不過,這一模式能否在OLED領域里復刻仍有待商榷。
其根本原因在于,中國的面板廠商在大舉進入LCD領域之時,這一領域發(fā)展的已相當成熟,幾乎不存在過多的技術壁壘。
以惠科為例,惠科在發(fā)展的過程中幾乎照搬了京東方的模式,旗下瀏陽8．6代線項目總投資320億,其中瀏陽市人民政府控股的湖南金陽投資有限公司出資占比高達90%。
在產線投產后,惠科一方面可以從日韓挖來大批專家技術人員,提升產線的產能和良率,另一方面可以通過自家的終端廠,以較低的價格出售的面板,以“薄利多銷”的策略搶占市場。
但這種策略很難應用在OLED領域,首當其沖的就是良率問題。DSCC的數(shù)據(jù)顯示,京東方在2019年一季度的AMOLED面板良率僅為30%,直到2020年三季度良率才實現(xiàn)70%,國內其他廠家諸如維信諾、深天馬、和輝光電的成本也基本維持在60%-70%上下。
相比之下,三星的AMOLED良率在2019年已經(jīng)突破90%,成本優(yōu)勢不言自明。
另外,在LCD時代,中國面板廠商可以通過高薪酬挖走日韓專家技術人員,但在AMOLED領域,由于三星一家獨大的局面,中國面板廠商已基本面臨“無人可挖”的現(xiàn)狀。
最重要的是建設AMOLED產線所需要面臨的巨大成本壓力,以京東方重慶AMOLED產線為例,這條總投資額高達465億的產線,按照京東方的7年產線折舊期限來算,在不考慮凈殘值的情況下,該條產線每年的折舊費用將達到60億。
相比之下,三星顯示和LGD的AMOLED產線大多于2009-2013年建成,部分產線的折舊將在近兩年內完成,這意外著倆家企業(yè)將增加15%左右的利潤空間,在市場中更具有競爭優(yōu)勢。
面板行業(yè)的競爭格局向來是成王敗寇,落后的產能注定會被清洗出去,如早些年的日本,或是當下在LCD領域里韓國,在OLED領域里,延續(xù)過去模式的京東方是淘汰者?還是被淘汰者?