英偉達 （NVDA） 北京時間 2 月 17 日凌晨，美股盤后發(fā)布 2022財年第四季度財報（截至2021年12月）。

1、整體業(yè)績：季度收入和毛利率均創(chuàng)歷史。收入端超預(yù)期的表現(xiàn)主要來自于游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的季度高增。毛利率方面持續(xù)提升，達到了65．4％的歷史新高。公司在疫情下受益于PC市場對GPU的強勁需求，而在疫情緩解后，公司仍能維持高毛利率源于公司的行業(yè)地位和Ampere GPU等產(chǎn)品結(jié)構(gòu)性影響。

2、核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)：游戲業(yè)務(wù)、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)和專業(yè)可視化三項業(yè)務(wù)均創(chuàng)新高。游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)是公司財報最為核心的業(yè)務(wù)，兩項合計占比達到80％以上。游戲業(yè)務(wù)增長主要來自于PC領(lǐng)域的獨顯需求和挖礦，由于GPU具有通用性的特征，有部分GPU產(chǎn)品被用于挖礦。數(shù)據(jù)中心的增長受云廠商的資本開支影響，疫情下核心云廠商投入仍維持30％以上的高增，而英偉達獲得更高增速主要來自于并購Mellanox和內(nèi)生增長兩方面。

3、主要財務(wù)指標(biāo)：經(jīng)營指標(biāo)平穩(wěn)，盈利能力提升來自于費用率下滑。英偉達本季度存貨和應(yīng)收帳款占比均有所上升，仍位于歷史合理區(qū)間。公司本季度盈利能力提升明顯，由毛利率提升和費用率下降的兩方面影響，其中經(jīng)營費用率的影響大約在1pct左右。

4、下季度指引：英偉達預(yù)計2023財年第一季度營收81億美元（正負2％浮動），超市場預(yù)期（72．2億美元）。毛利率（GAAP）方面，公司預(yù)期2023財年第一季度為65．2％（正負0．5pct浮動）。此外由于終止ARM收購案的影響，將給英偉達在2023財年第一季度造成13．6億美元的運營費用。

整體觀點：英偉達在本季度交出了一份不錯的答卷，收入和毛利率均創(chuàng)公司歷史新高。在各項業(yè)務(wù)中，尤其是公司最核心的游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)都呈現(xiàn)出高增長的表現(xiàn)。其中游戲業(yè)務(wù)在PC市場趨穩(wěn)的情況仍獲得了30％以上的增長，體現(xiàn)了公司的地位以及產(chǎn)品結(jié)構(gòu)上的優(yōu)化。同時數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)在賽道優(yōu)勢的基礎(chǔ)上，公司獲得了更高速的增長，在并購Mellanox影響褪去后，季度高增更是體現(xiàn)了公司的內(nèi)生增長實力。

對于英偉達下季度的業(yè)績看法，公司給出的收入指引雖然好于市場預(yù)期，但同時也關(guān)注到下季度公司可能出現(xiàn)的毛利率下滑，同時ARM收購案終止的影響在費用端有13．6億美元的影響。綜合以上因素影響，英偉達凈利潤逐季增長趨勢可能在下季度結(jié)束。同時關(guān)注市場層面，對美聯(lián)儲加息的擔(dān)心，英偉達作為高估值公司同樣存在一定的市場風(fēng)險。

本次財報詳細內(nèi)容，詳見下文：

一 關(guān)于英偉達，要知道什么？

英偉達是全球最為領(lǐng)先的算力芯片公司，公司產(chǎn)品不僅用于游戲和數(shù)據(jù)中心等傳統(tǒng)領(lǐng)域，同時也能用于自動駕駛、元宇宙等新興領(lǐng)域。只要是對數(shù)據(jù)計算有需要的地方，都能看到英偉達的身影。對英偉達的研究，從“算力基本盤＋算力的未來”的兩方面入手，“算力基本盤”是公司現(xiàn)在的主要收入來源，而“算力的未來”是英偉達在新興領(lǐng)域有望取得的突破。

1）“算力基本盤”：主要由數(shù)據(jù)中心和游戲業(yè)務(wù)構(gòu)成，兩部分是公司目前收入的主要來源，占據(jù)八成以上。

近年來數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的發(fā)展，主要得益于云基建的加快和垂直行業(yè)需求的增加，而游戲業(yè)務(wù)主要以GPU為主，是公司一直以來的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，曾經(jīng)主要下游用于PC的獨顯領(lǐng)域。同時由于公司GPU在算力上的優(yōu)勢，隨著比特幣等虛擬貨幣的興起，部分GPU用于挖礦的新需求上。

2）“算力的未來”：主要受益于大數(shù)據(jù)時代對算力需求的新興領(lǐng)域，包含自動駕駛、元宇宙、腦機等新興領(lǐng)域的需求。

來源：長橋海豚投研整理

關(guān)于本次財報，長橋海豚君主要關(guān)注以下幾個問題：

1、整體業(yè)績vs市場預(yù)期：市場關(guān)心的公司營收和毛利率表現(xiàn)如何？是否達到市場預(yù)期？

2、核心業(yè)務(wù)表現(xiàn)：游戲業(yè)務(wù)的高端產(chǎn)品周期能否繼續(xù)帶來增長？數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)能否繼續(xù)實現(xiàn)高增？汽車業(yè)務(wù)的潛力有沒有激發(fā)出來？

3、主要財務(wù)指標(biāo)：公司本季度各項費用率情況怎么樣？公司存貨、應(yīng)收帳款是否在合理水位？公司本季度盈利能力有沒有變化？

二 整體業(yè)績營收＆毛利率雙雙創(chuàng)歷史

2．1營業(yè)收入：2022財年第四季度英偉達公司實現(xiàn)營收76．43億美元，同比增長52．8％，超市場一致預(yù)期（74．2億美元）。雖然同比增速較此前有所回落，但本季度公司仍維持在50％以上增長。公司季度收入再創(chuàng)歷史新高，主要得益于游戲、數(shù)據(jù)中心和專業(yè)可視化業(yè)務(wù)的快速增長，三項業(yè)務(wù)收入均創(chuàng)下季度歷史新高。

2．2毛利率（GAAP）：2022財年第四季度英偉達毛利率（GAAP）達到65．4％，再創(chuàng)歷史新高，連續(xù)2個季度維持在65％以上。公司毛利率在疫情后持續(xù)呈現(xiàn)回升趨勢，主要由于疫情下PC等下游市場對公司產(chǎn)品的拉動。而在疫情因素緩解后，公司毛利率重回高毛利率水位，更體現(xiàn)了公司行業(yè)地位和Ampere GPU等產(chǎn)品對公司整體毛利率的拉動。

三 核心業(yè)務(wù)情況游戲＆數(shù)據(jù)業(yè)務(wù)維持高增長

2022財年第四季度英偉達的游戲業(yè)務(wù)仍是公司最大的收入來源，但占比已下滑至44．7％。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)占比不斷提升，本季度來到42．7％，未來有望超越游戲業(yè)務(wù)成為公司第一大業(yè)務(wù)。數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)從原本占比20－30％，迅速提升至40％左右，最主要原因是公司于2020年上半年對Mellanox的并表。游戲業(yè)務(wù)和數(shù)據(jù)中心，是影響公司業(yè)績的最核心業(yè)務(wù)，兩項合計占比達到80％以上。

3．1游戲業(yè)務(wù)：2022財年第四季度英偉達游戲業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收34．2億美元，同比增速放緩，但本季仍有37．1％的高增。英偉達游戲業(yè)務(wù)在疫情后的連續(xù)高增長主要得益于疫情下提升了PC市場中GPU的需求、虛擬貨幣價格上漲刺激的挖礦需求和市場對Ampere GPU架構(gòu)等高端產(chǎn)品的需求。

公司GeForceRTX 3050 的推出給更多的玩家享受到Ampere GPU架構(gòu)的高效和性能，GeForce RTX 3080 TI和RTX 3070 TI給玩家?guī)砹烁叩男阅芩健?/p>

英偉達現(xiàn)在的游戲業(yè)務(wù)中，不單單有PC領(lǐng)域的獨顯，還包括了一部分的挖礦領(lǐng)域。由于GPU本身具有通用性，不僅可以用于PC領(lǐng)域的獨顯，同時也有部分用于挖礦領(lǐng)域。雖然英偉達推出過CMP卡專用于挖礦來減少挖礦對PC獨顯的擠兌，但市場中仍有很多GPU被用于挖礦。那么當(dāng)比特幣價格上漲時，挖礦需求的提升，在供需失衡下推升了GPU的價格，從而影響了游戲業(yè)務(wù)。

3．2數(shù)據(jù)中心：2022財年第四季度英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收32．63億美元，同比增速繼續(xù)回升至71％。英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)增長繼續(xù)超市場預(yù)期。此前公司對Mellanox的收購并表影響，在2021年第二季度已經(jīng)結(jié)束。隨后公司在2021年下半年的增速提升，主要源于公司的內(nèi)生增長和下游云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長的需求。

公司的NVIDIA?DGX?A100系統(tǒng)正在被Meta使用來構(gòu)建它的AI Research SuperCluster；Open－sourced NVIDIA FLARE，被醫(yī)療保健，制造和金融服務(wù)團體用以更大的AI模型。

數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的主要下游是全球各大廠商的云服務(wù)，參考全球核心云廠商的資本開支情況，來看待英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)的增長來源。在疫情后，全球云廠商的資本開支有增無減，在2020和2021年的投入都有30％以上的增長。而與此同時，英偉達數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)取得了更快的增速，不僅是來自于云廠商資本開支的高增，更有外延整合Mellanox及公司本身的內(nèi)生增長。

3．3汽車業(yè)務(wù)：2022財年第四季度英偉達汽車業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收1．25億美元，同比下滑14％。汽車業(yè)務(wù)的表現(xiàn)低迷，主要由于整個汽車行業(yè)在2021年下半年受供應(yīng)端緊缺影響，影響整體行業(yè)出貨量。

汽車業(yè)務(wù)占英偉達營收比重不足2％，雖然目前該業(yè)務(wù)對公司整體業(yè)績影響不大，但在汽車智能化的推動下有望提升業(yè)務(wù)的重要性。公司與捷豹路虎共同開發(fā)下一代自動駕駛系統(tǒng)，蔚來的ET5、小鵬的G9 SUV和Pony．a(chǎn)i的Robotaxi都將使用公司的NVIDIA DRIVE Orin芯片。

四 主要財務(wù)指標(biāo)經(jīng)營指標(biāo)平穩(wěn)盈利能力提升來自于費用率下滑

4．1營業(yè)利潤率：提升的主因在費用率下滑

2022財年第四季度英偉達營業(yè)利潤率繼續(xù)增長至38．9％，本季度營業(yè)利潤率提升的原因來源于毛利率的增長和費用率的下降兩方面，其中最主要來自于費用率方面的下降。

從營業(yè)利潤率的構(gòu)成來分析，具體變化情況：

“營業(yè)利潤率＝毛利率－研發(fā)費用率－銷售、行政等費用占比”

1）毛利率：四季度65．4％，環(huán)比提升0．2pct，得益于高價產(chǎn)品等因素的拉動；

2）研發(fā)費用率：四季度19．2％，環(huán)比下降0．6pct，仍維持在20％左右水平；

3）銷售、行政等費用占比：四季度7．4％，環(huán)比下滑0．4pct，營收體量增長的同時，該項費用獲得一定的規(guī)模效應(yīng)，占比呈現(xiàn)下降趨勢。

4．2經(jīng)營指標(biāo)情況：存貨和應(yīng)收占款水位有所上升，仍在合理區(qū)間

1）存貨／收入：四季度比值34．1％，環(huán)比提升2．7pct，季度存貨占比位于歷史合理水位；

2）應(yīng)收帳款／收入：四季度比值60．8％，環(huán)比提升5．1pct，季度應(yīng)收帳款占比有所上升，仍位于歷史合理區(qū)間；

3）預(yù)付賬款／收入：四季度比值4．8％，環(huán)比提升0．3pct，維持歷史合理水平。

4．3凈利潤（GAAP）：增長動力來自營收增長和費用端下滑

2022財年第四季度英偉達凈利潤30．03億美元，同比增長106．1％。本季度的利潤增長主要來自于營業(yè)收入增長和盈利能力提升。公司盈利能力方面，本季度凈利率提升至39．3％的高位，主要來自于營業(yè)費用率的下滑和稅收的影響。其中營業(yè)費用率下滑給凈利率帶來了1pct左右的拉動，稅收方面的環(huán)比影響在3億美元左右。