Q3單季度營收首破200億美元，收入和利潤增長速度雙雙持續(xù)保持在兩位數(shù)高位——本周三，聯(lián)想集團(tuán)正式披露2021－2022財(cái)年第三季度財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，得益于三季度核心業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)的持續(xù)高增長，該公司本財(cái)年前三季度的營收均雙雙創(chuàng)下了歷史最好水平。

從聯(lián)想最新業(yè)務(wù)、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，可以判斷目前聯(lián)想的新舊增長動(dòng)力切換已經(jīng)基本完成，以方案服務(wù)業(yè)務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)的利潤貢獻(xiàn)比已經(jīng)提升至接近20％的水平，且高速增長動(dòng)能不減。同時(shí)，結(jié)合該項(xiàng)業(yè)務(wù)屬性及所處賽道的整體發(fā)展階段判斷，預(yù)計(jì)中國本土市場的解決方案業(yè)務(wù)都足以成為未來十年推動(dòng)聯(lián)想不斷增長的核心故事方向，這是一條足以承載至少兩家3000億元市值級(jí)別巨頭的大賽道。

盈利大增帶來負(fù)債速降，持續(xù)增長慣性仍存

根據(jù)聯(lián)想集團(tuán)披露的2021－2022年Q3季度，本財(cái)年前三個(gè)季度（20210401－20221231）該公司共實(shí)現(xiàn)總營業(yè)收入549．24億美元，較上一財(cái)年同期同比增長22％；實(shí)現(xiàn)凈利潤17．24億美元，同比增長68％；其中，歸屬公司股東的凈利潤（公司權(quán)益持有人應(yīng)占溢利）達(dá)到了16．18億美元，同比增長76％。

從聯(lián)想Q3財(cái)報(bào)核心數(shù)據(jù)不難看出，該公司本財(cái)年前三季度的利潤增長速度明顯要大幅快于其收入增長速度，這表明公司整體毛利潤率水平同比提升明顯：本財(cái)年前三季度，聯(lián)想集團(tuán)的整體毛利潤率達(dá)到了16．7％，較上一財(cái)年同期提升了整整一個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力改善顯著，其本報(bào)告期內(nèi)的毛利潤總額達(dá)到了創(chuàng)記錄的91．85億美元，大幅同比增長了30％，接近去年全年水平。

而且，從利潤結(jié)構(gòu)來看，聯(lián)想本財(cái)年前三季度的盈利質(zhì)量相當(dāng)高，其17億美元的凈利潤基本全部來自主營業(yè)務(wù)，幾乎沒有一次性或資本性損益。報(bào)告期內(nèi)聯(lián)想的營業(yè)外收支凈額甚至還出現(xiàn)了1．70億美元的“逆差”，同時(shí)，其利潤表中亦無大筆投資收益、政府補(bǔ)貼、資產(chǎn)處置收益等常見的被用于粉飾利潤表的非經(jīng)常性項(xiàng)目。

而且，值得注意的是，財(cái)務(wù)報(bào)告顯示，聯(lián)想本財(cái)年前三季度的經(jīng)營現(xiàn)金流凈額達(dá)到了26．15億美元，這一數(shù)據(jù)高于該公司同期17．24億美元的凈利潤，這表明聯(lián)想的在經(jīng)營現(xiàn)金流端的實(shí)際造血能力還要高于其利潤表賬面數(shù)字，其賬面盈利能力較實(shí)際水平被低估。

在市場分析人士看來，從財(cái)務(wù)角度判斷，一般而言，在成熟的行業(yè)里，只要相關(guān)企業(yè)的利潤和增長主要是靠自身主營業(yè)務(wù)的內(nèi)生性增長驅(qū)動(dòng)的，那么這樣的業(yè)績增長往往會(huì)具有較強(qiáng)的慣性和持續(xù)性，其增長動(dòng)能不會(huì)很快衰竭。

此外，值得一提的是，得益于聯(lián)想盈利能力的提升和凈利潤數(shù)字的快速增長，該公司此前備受市場關(guān)注的高負(fù)債率問題正在得到快速化解，其凈利潤的高速增長正推動(dòng)其負(fù)債率隨之進(jìn)入快速下降的通道。截至Q3季末，聯(lián)想集團(tuán)的總負(fù)債余額為408億美元，其資產(chǎn)負(fù)債率為89．50％，這一數(shù)字已較本報(bào)告期初下降了一個(gè)百分點(diǎn)。

據(jù)聯(lián)想集團(tuán)披露的數(shù)字，在過去10個(gè)季度里，該公司憑借盈利的能力的提升成功甩掉了高達(dá)32億美元的凈債務(wù)，接下來不出意外的話，聯(lián)想的的負(fù)債率仍然隨著盈利能力的繼續(xù)提升而持續(xù)快速下降，其負(fù)債率拐點(diǎn)或已到來。

新舊動(dòng)能順利切換，未來十年故事主線清晰

對(duì)比聯(lián)想各板塊業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)不難發(fā)現(xiàn)，聯(lián)想三大業(yè)務(wù)集團(tuán)中，方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的增長速度最為明顯，無論是營收端還是利潤端，其方案服務(wù)業(yè)務(wù)的增速均大幅高于其以PC為主的各項(xiàng)硬件業(yè)務(wù)，是推動(dòng)聯(lián)想整體收入和盈利能力持續(xù)快速上漲的主要?jiǎng)恿Α怀鲆馔獾脑挘?a class="innerlink" href="http://m.jysgc.com/tags/數(shù)字化" target="_blank">數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)將是支撐聯(lián)想未來十年資本市場大故事的核心支柱。

聯(lián)想集團(tuán)Q3財(cái)報(bào)披露財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，在三大業(yè)務(wù)板塊中，聯(lián)想的智能設(shè)備集團(tuán)（主要包括PC、手機(jī)、平板及其他硬件）收入同比增長16％，利潤同比增長21％；基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)（主要包括服務(wù)器、數(shù)據(jù)中心業(yè)務(wù)）收入增長19％，成功實(shí)現(xiàn)扭虧，這是聯(lián)想該項(xiàng)業(yè)務(wù)歷次首次盈利，迎來關(guān)鍵盈虧拐點(diǎn)；此外，聯(lián)想報(bào)告期內(nèi)的方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)（主要包括數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)、智慧服務(wù)、智慧行業(yè)解決方案等）收入同比增長25％，利潤增長更是達(dá)到了44％。

而且，聯(lián)想集團(tuán)Q3財(cái)報(bào)快尤為值得外界注意的一項(xiàng)指標(biāo)在于，其以解決方案服務(wù)為代表的創(chuàng)新業(yè)務(wù)在集團(tuán)公司合并報(bào)表層面所貢獻(xiàn)的利潤占比已經(jīng)達(dá)到了近20％，規(guī)模效應(yīng)已經(jīng)開始逐步顯現(xiàn)。

Q3季度，聯(lián)想集團(tuán)的智能設(shè)備業(yè)務(wù)集團(tuán)、基礎(chǔ)設(shè)施方案集團(tuán)和方案服務(wù)業(yè)務(wù)集團(tuán)的營收分別為176．09億美元、19．29億美元和14．98億美元，同時(shí)，這三大業(yè)務(wù)同期的經(jīng)營利潤（經(jīng)營溢利）分別為13．52億美元、0．17億美元和3．32億美元——這意味著，聯(lián)想的方案服務(wù)業(yè)務(wù)僅以8％不到的營收，貢獻(xiàn)了接近20％的利潤；而且，由于方案服務(wù)業(yè)務(wù)在三大業(yè)務(wù)板塊中增長最為強(qiáng)勁，因此這一比例仍在持續(xù)快速提升中，這表明創(chuàng)新業(yè)務(wù)已經(jīng)成功接棒以PC為主的硬件業(yè)務(wù)，成為推動(dòng)聯(lián)想增長的新引擎。

在新舊增長動(dòng)能順利切換后，聯(lián)想未來十年的資本市場故事邏輯已清晰確立：無論從政策環(huán)境（新基建、東數(shù)西算）、賽道體量（各行業(yè)數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)）、增長潛力（智慧行業(yè)解決方案低滲透率帶來的未來高預(yù)期空間）、盈利空間（相比PC具有更高的毛利潤率）哪個(gè)維度評(píng)估，數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)足以接棒PC業(yè)務(wù)，是能給聯(lián)想帶來10年增長預(yù)期的新興賽道。

分析人士認(rèn)為，目前國內(nèi)的各行各業(yè)的數(shù)字化轉(zhuǎn)型升級(jí)整體上仍然處于較技術(shù)打磨、模式探索和方案驗(yàn)證的早期階段，至少還要十年才能進(jìn)入成熟期，其賽道紅利遠(yuǎn)未得到有效釋放，這條新興戰(zhàn)略級(jí)賽道的持續(xù)想象空間要遠(yuǎn)高于被很多人視為明日黃花的PC業(yè)務(wù)。“我們認(rèn)為，這條賽道上，僅僅中國本土市場的業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)都足以支撐得起兩家以上至少3000億元市值級(jí)別的巨頭，聯(lián)想作為這條賽道的龍頭企業(yè)未來將具有很大的機(jī)會(huì)。”

新業(yè)務(wù)由運(yùn)營層向執(zhí)行層滲透，未來更具想象空間

從當(dāng)前的業(yè)務(wù)體量上來看，在面向未來十年的新賽道上，聯(lián)想目前已經(jīng)在行業(yè)內(nèi)實(shí)現(xiàn)率先“做大”的目標(biāo)，但從資本市場長期業(yè)務(wù)價(jià)值的邏輯來看，下一步聯(lián)想需要在“做大”的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)“做強(qiáng)”，才能打開更進(jìn)一步的想象空間。

一般認(rèn)為，在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)賽道上，目前國內(nèi)市場上已基本初步形成聯(lián)想、華為和紫光系旗下的新華三等三足鼎立的格局，浪潮、神州等大致處于第二梯隊(duì)，在業(yè)務(wù)體量上與“三強(qiáng)”之間尚有較大差距，三強(qiáng)地位相對(duì)穩(wěn)固。

三巨頭大致格局如下：華為2020年年報(bào)顯示，其企業(yè)服務(wù)業(yè)務(wù)收入為1003億元，但推斷其中絕大部分為服務(wù)器在內(nèi)的硬件收入，其數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)預(yù)計(jì)可能在300億元左右，聯(lián)想同期的軟件與服務(wù)業(yè)務(wù)收入為330億元（與聯(lián)想本財(cái)年業(yè)務(wù)披露口徑略有不同）；新華三由于非公眾公司，沒有公開年報(bào)可查，但外界仍可從其母公司紫光股份的財(cái)報(bào)中一探究竟：紫光股份2020年總營收為597億元，其中IT服務(wù)收入大約358億元（主要由新華三貢獻(xiàn)）——當(dāng)然，由于各家統(tǒng)計(jì)口徑不同，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)亦有不同，因此上述數(shù)據(jù)并不一定完全準(zhǔn)確，但大致能夠保證“模糊正確”地還原出相關(guān)賽道圖景。

不過，需要特別指出的是，“大而不強(qiáng)”過去一直是外界對(duì)于聯(lián)想的一個(gè)很尷尬的認(rèn)知標(biāo)簽，這一點(diǎn)從該公司4000多億人民幣的營收卻只有不到1000億人民幣估值這一點(diǎn)上就可以看出來。聯(lián)想要想在未來擺脫這種困境和尷尬，在市場估值想象空間上做重大突破，就必須在新賽道方向上“做大”的同時(shí)還要實(shí)現(xiàn)“做強(qiáng)”。

問題是：對(duì)于聯(lián)想而言，未來在數(shù)字化、智能化轉(zhuǎn)型賽道上如何才能做強(qiáng)？

關(guān)鍵突破口在于：聯(lián)想的智慧服務(wù)、智慧行業(yè)解決方案不能僅僅停留在幫助企業(yè)客戶解決基礎(chǔ)運(yùn)營問題，而應(yīng)該向客戶的業(yè)務(wù)執(zhí)行層進(jìn)行滲透——這個(gè)如何理解？

拿智慧醫(yī)療解決方案為例：從公開資料來看，聯(lián)想現(xiàn)有的解決方案主要解決的是遠(yuǎn)程看病、病患管理數(shù)字化及醫(yī)院IT運(yùn)維等基礎(chǔ)運(yùn)營環(huán)節(jié)的問題，還無法解決輔助甚至代替醫(yī)生給病人看病、診斷、開處方這樣的高難度、高價(jià)值環(huán)節(jié)——對(duì)于醫(yī)院來說，這才是其真正的核心業(yè)務(wù)執(zhí)行環(huán)節(jié)——如果將來有一天，聯(lián)想能夠?qū)I技術(shù)引入到這樣的核心環(huán)節(jié)去解決客戶核心痛點(diǎn)，那將有助于建立更深的技術(shù)與業(yè)務(wù)護(hù)城河，取得更高的技術(shù)、產(chǎn)品與服務(wù)溢價(jià)，從而實(shí)現(xiàn)從“做大”到“做強(qiáng)”。