本文來自方正證券研究所2022年3月31日發布的報告《長電科技：重點布局景氣賽道，現金流創新高，盈利能力穩步提升》，欲了解具體內容，請閱讀報告原文，陳杭S1220519110008  

事件：3月30日公司發布2021年年報，實現營收305億元，同比增長15．3％；歸母凈利潤29．6億元，同比增長126．8％；扣非歸母凈利潤24．9億元，同比增長161．2％。

大客戶需求強勁疊加下游應用爆發，業績高增長。受益于智能化加速發展和國產替代推進，2021年中國封測銷售額2763億元，同比增長10．1％。2021年公司重點向5G、高性能計算、消費電子、汽車、存儲等高附加值領域優化業務結構，通訊電子占比40％、消費電子占比33．8％、HPC（運算電子）占比13．2％、工業及醫療電子占比10．3％、汽車電子占比2．6％。公司在全球擁有穩定的多元化優質客戶群，并利用接近主要晶圓廠的優勢，為客戶提供全集成、多工位、端到端封測服務，訂單飽滿，業務持續向好。21Q4公司實現營收85．85億元，同比增長11．48％，環比增長6％；實現扣非歸母凈利潤8．13億元，同比增長156．9％，環比增長10．6％。目前公司PE處于歷史中樞以下的較低水平，而業績處于歷史最高水平。展望未來，公司將繼續優化產品布局，整合提升全球資源效率，積極擴產，預計業績會保持穩健成長。

六大生產基地齊頭并進，盈利能力和現金流大幅提升。2021年公司持續整合提升全球資源效率，強化集團下各工廠的協同效應，管理能力顯著上升，盈利能力、資產周轉能力、現金流持續提高。2021公司毛利率18．4％，創歷史新高；21Q4單季毛利率19．8％，創單季新高；2021期間費用率8．62％，創歷史新低；公司全年經營活動產生現金74．3億元，自由現金流達33．4億元，遠超全年歸母凈利潤。公司差異化競爭力得到顯著增強，有望實現穿越周期的穩健業績增長。星科金朋通過技改，產能利用率大幅提升，實現凈利潤1．38億美元，同比增長501％；長電韓國主攻高階SIP封測，實現凈利潤6834萬美元，同比增長17．2％；長電先進主攻凸塊等封測領域，實現凈利潤4．16億元，同比增長29．74％；長電滁州、長電宿遷分別實現凈利潤2．6、1．54億元，分別同比增長26．98％和43．9％。展望未來，隨著公司定增項目陸續投產，公司產能和盈利能力將進一步提高。我們看好公司毛利率未來持續提升，遠期對標封測龍頭日月光。

加碼先進封裝，構建核心競爭力。后摩爾時代，半導體封測由傳統封測向先進封測技術過度。根據yole數據，2020年先進封裝全球市場規模304億美元，占比45％；預計2026年先進封裝全球市場規模約475億美元，占比50％，年復合增長7．7％。2021年公司研發支出11．86億元，同比增長16．4％，研發投入主要集中在5G、天線封裝、高性能計算、汽車等領域。高性能計算領域，公司在3－7nm節點與晶圓廠合作，并探索高端FCBGAMCM項目；汽車領域，公司集中布局電源封裝和傳感器封裝；高密度扇出封裝領域，公司XDFOITM全系列解決方案由JCAP結合JSCC的FCBGA封裝平臺投資實施。2022年公司將面向5G／6G射頻高密度系統封測、2．5D／3Dchiplet、高密度多疊加存儲等8大類逾30項先進技術開展研發，持續增強市場競爭力。我們看好公司未來不斷精進封裝技術，通過先進封裝邁向新高度。

投資評級與估值：公司作為國內封測龍頭，充分受益于半導體景氣周期。預計公司2022－2024年營收分別為356．09、405．24、461．08億元，預計2022－2024年歸母凈利潤分別達到33．68、40．15、46．57億元，對應PE 13．38、11．23、9．68倍，給予“推薦”評級。

風險提示：封測行業景氣度不及預期；終端下游需求不及預期進而影響公司業績；產能擴充不及預期；海外大客戶風險