由于一些眾所周知的原因，讓最近原本就已經很慘淡的全球半導體產業更“雪上加霜”，彭博的統計顯示，上周四收盤以來短短數日，全球半導體類股市值累積蒸發超過2400 億美元。事實上，今年以來，芯片巨頭的市值就沒有讓人放心過，《芯片大廠，跌跌不休》一文統計了今年年初至9月底的芯片頭部企業股價波動情況，其中，數字芯片和存儲芯片廠商的市值跌幅可以用“慘烈”一詞來形容，多家數字芯片廠商市值腰斬，相比之下，模擬芯片成為了最“抗跌”賽道，龍頭廠商德州儀器跌幅僅為15.81%，可以說表現十分亮眼。
然而，即便模擬芯片“抗跌如水泥”，似乎也快頂不住這整體低迷的經濟，本周二投資公司花旗下調了對德州儀器、恩智浦半導體和微芯科技的 2022 年和 2023 年盈利預期，而就在上個月末，美國銀行也表示，由于擔心 iPhone 銷售疲軟，德州儀器、ADI 和恩智浦半導體處于“低風險桶”中。
半導體產業的抗跌“獨苗”好像要撐不住了。
模擬芯片，"穩勢"不再
從最新消息來看，花旗研究分析師Christopher Danley 認為，半導體股的賣壓可能將從芯片巨頭廠商蔓延到目前仍抗跌的模擬芯片。Danley在訪問調查后發現，7 月影響ADI 的延后下單和取消訂單情況也開始影響到其他模擬芯片廠，交期正在縮短。因此，他近期在Analog Party Over的報告中調降德州儀器、恩智浦半導體、Microchip Technology三家模擬芯片廠商的個股的目標價。
此外，Danley還預測德儀、恩智浦將表現疲弱，他認為“這一切只是景氣放緩的開始，每家公司/ 每個終端市場都將感受到影響”。
其實今年以來，模擬芯片的降價風波實可謂是一波未平、一波又起。6月份的時候，業內傳出TI部分芯片價格在最近兩個月“跌價”達八成。雖然TI方面表示傳聞不屬實，但從市場價格來看，TI的部分產品確實出現了價格波動，比如TPS61021ADSGR電源管理芯片，從2021年5月的最高價每顆45元，降至每顆五六元；TPS51200DRCR芯片價格也從去年60多元的最高點跌至2元左右。到了8月份，ADI卻發布了最新漲價函，自2022年9月25日起開始執行，不過ADI方面強調提價不是為了擴大利潤率，而是為了維持毛利率水平。
就在這價格的起起落落中，ADI率先發出市場需求不如預期的警告。即便ADI 2022 會計年度第三季的業績出色，第四季財測也符合市場預期，但其還是在最新財報中指出“經濟不確定性開始影響訂單”，并補充需求持續超過供應，導致積壓訂單增加。ADI總裁兼首席執行官Vincent Roche直接在業績會上聲稱，在截至7月的財季后期訂單有所放緩，在此期間取消訂單的數量略有增加。
關于模擬芯片的供需關系，興業證券海外TMT首席分析師洪嘉駿近日在接受媒體采訪時表示，即便是模擬芯片，明年中到明年下半年也會開始供過于求了。此前曾傳出德州儀器對于2022年下半的芯片供需有緩解說法，當時有IC相關供應體系高層坦言，對于TI芯片“供需緩解說”持相當保守的態度，因為他們認為最火熱的汽車電子電氣化所帶來的車用芯片需求，不僅僅包括電動車本身，包括1臺車高達70組以上的車用MCU，以及各類講究穩定度的車用功率半導體/模塊、模擬IC等，而這會成為包括TI、英飛凌、恩智浦、安森美、意法半導體等模擬芯片大廠的發展重點，更將成為新產品策略全力靠攏的方向。
確實，在消費電子節節敗退的當下，汽車似乎成為了芯片廠商的“拯救者”。對于模擬芯片來說，從車身、儀表、底盤，到動力總成及ADAS，其在汽車各個部分均有應用，并且在汽車領域的平均單機價值量高達200美元。汽車電子甚至已經成為了模擬芯片第二大下游應用場景，預計2022年專用型模擬芯片市場份額占比達到16．6％，市場規模同比增長17％。
圖源：天風證券研究所
然而經濟低迷勢頭終將會席卷到汽車產業，汽車行業研究公司LMC Automotive數據顯示，預計2022年全球汽車交付量將為8500萬輛左右，相比于2019年的9000萬輛左右，減少了500萬輛。對此，LMC全球銷售預測總監喬納森·波斯基特（Jonathon Poskitt）表示，全球性經濟下行導致汽車消費疲軟，需求不斷弱化。他還在一份報告中指出，“考慮到目前的經濟環境，預計到2024年前，全球汽車交易總量都將呈現下行趨勢。”
不止汽車產業，半導體產業另一強勁支柱——數據中心似乎也開始步入衰退，瑞穗分析師Vijay Rakesh指出，數據中心和服務器市場開始出現疲軟，尤其是歐洲等市場需求疲軟，以及CPU/GPU增長放緩，鑒于此Rakesh全面下調了對美光科技和西部數據的業績預期。此外，花旗分析師Atif Malik也因擔心全球經濟疲軟導致數據中心銷售放緩，而下調英偉達和邁威爾科技的盈利預期。雖然數據中心的衰退對數字芯片和存儲芯片影響更大，但也從側面反映了終端市場的失速。
研究機構IC Insights預測，整體模擬芯片今年產值將年成長12%，較去年高達30%的史上最大增幅大幅收斂，并預計今年類比芯片均價僅年增1%，不如去年上漲6%。
半導體產業“耐跌扛把子”
要說模擬芯片，無疑是這波缺芯潮中的大贏家，IC Insights 6月報告顯示，從行業整體表現來看，2021年，模擬芯片市場增長了30%，高于集成電路市場的增幅（26%），每個通用和特定應用模擬產品細分市場都實現了兩位數的銷售增長。
除了市場增長之外，模擬芯片的毛利率也高于其他賽道。從首創證券統計的美股市值100億美元以上半導體公司2021年毛利率來看，毛利率超過50%的公司模擬廠商數量最多，其中德州儀器還是毛利率最高的半導體公司，2021年毛利率達到67.5%，今年第一季度毛利率更是提升到了70.2%。同為模擬巨頭的微芯科技、ADI等廠商毛利率也在60%以上。去年年底，德州儀器的市值甚至一路飆升到了1700億美元。
當芯片整體產業大熱時，模擬芯片市場就已經走在了前列，而在半導體產業整體持續萎靡的今年，模擬芯片更是展現出了及其優越的“抗跌”特性，其實除了9月份的《芯片大廠，跌跌不休》，我們還分別于4月份和7月份統計過兩次全球半導體巨頭的股價，看著英特爾、英偉達、AMD、三星、SK海力士等廠商一次比一次慘烈，TI和ADI的跌幅卻穩定很多，甚至于相較德州儀器7月初的-18.84%，9月底-15.81%的跌幅還有所回升，這與模擬芯片自身特性有著很大的關系。
模擬芯片不同于數字芯片的明顯特點就是生命周期長、品類多，以及周期性弱。雖然模擬芯片作為集成電路的子行業，其周期波動與半導體行業周期變化基本一致，但由于模擬電路下游應用繁雜，產品較為分散，不易受單一產業景氣變動影響，因此其價格波動遠沒有存儲芯片和邏輯電路等數字芯片的變化大，波動性弱于半導體整體市場。
還有一個原因就是模擬芯片占集成電路整體的比重較小。就集成電路市場結構而言，數字芯片占比超八成，模擬芯片則占比不到二成。據 Frost & Sullivan 統計，從 2011 至 2021 年，全球集成電路銷售額從 2470.73 億美元增長至 4,608.41 億美元，其中模擬電路銷售額從 423.37 億美元增長至 728.42 億美元，整體上看，2011-2021 年模擬芯片占集成電路比重保持在 16%左右，但模擬芯片整體波動幅度較小，行業周期性相對更弱，因此在集成電路市場景氣度下行的環境中受影響更小。
圖源：東莞證券
從這方面來看，不是模擬芯片不能扛，而是全球經濟低迷實在過于嚴重。國際貨幣基金組織(IMF)已經發出警告稱，由于美國、中國和歐洲的經濟在各種危機碰撞之下放緩的幅度超過了預期，世界可能很快就會處于全球衰退的邊緣。近幾個月來，隨著烏克蘭戰爭、通貨膨脹和大流行卷土重來，各大洲都受到了影響，經濟前景明顯黯淡。如果這些威脅繼續加劇，世界經濟將面臨1970年全球嚴重滯漲以來最疲弱的年份之一。
寫在最后
雖然當前全球經濟不確定性的不斷增強遏制了很多消費者消費的欲望，進而直接影響了上游各類芯片產業鏈之間的需求，但通信、工控和汽車依舊是模擬芯片下游的主要需求來源，IC Insights預測，2022年通信（含智能手機）、工控和汽車占比分別為 37.5%、19.5%和 24.7%，合計占比高達 81.7%。
除此之外，人工智能也將成為未來模擬芯片行業的新發力點，Tirias Research 的分析師 Kevin Krewell認為，模擬是大腦如何使用分布式記憶細胞來保持神經元權重或以其他方式保持模擬權重的更接近的表示，目前包括 Innatera、Rain Neuromorphics 和其他公司在內，越來越多的企業正在創建帶有模擬電路的硅大腦來模擬大腦功能，從這個角度來看，人工智能的發展勢必也會帶動模擬芯片的需求增加。
從長期發展勢頭來看，模擬芯片市場的前景無疑是好的，所以謹慎如TI也會選擇擴張模擬芯片業務，但周期性經濟下行或多或少會給廠商帶來訂單縮減/取消、市值下跌等系列影響，不過頭部廠商憑借自身雄厚的資金，以及更強的抗風險能力，顯然會比其他中小企業更能夠在市場波動期保持一定的市場競爭力，以德州儀器來說，旗下的模擬芯片產品型號累積達到十幾萬個，通用型號就有幾萬個，即便部分產品價格出現波動，仍有很大一部分芯片能夠確保收入。
然而，對于中小企業來說，或許應該要敲響警鐘，畢竟客戶的高庫存量，以及頭部企業的高產能和低價格，可能會他們帶來不小的競爭壓力，尤其是采用Fabless模式的模擬芯片廠商，由于對上游供應鏈依賴性較大，更要提前做好面對市場波動的準備，要注重技術創新，在自身擅長領域開發獨有的應用產品，構建技術壁壘。
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