成長是一種疼痛的美麗，疼痛的是過程，美麗的是結果。

毫無疑問，歌爾股份正在經歷這種疼痛。11月8日，歌爾股份發布公告表示，公司近日收到境外某大客戶的通知，暫停生產其一款智能聲學整機產品。預計33億營收受產品調整影響，預計占營收比例不足5％。

雖然歌爾股份并未對外披露“境外某大客戶”的真實身份，但是市場猜測該客戶大概率為歌爾股份的重要客戶蘋果公司。

這個消息如同一顆石頭砸入平靜的湖水，在資本市場蕩起漣漪。一時間內，市場開始重新審視歌爾股份的價值與成長性。

本周末，歌爾發布利好消息，參與共建元宇宙的“國家隊”國家虛擬現實創新中心。備受關注的是，歌爾2012年開始布局的VR賽道能否幫助其在十年后的當下成功破局？

虛假傳言背后，蘋果耳機難掩頹勢

“歌爾股份遭大客戶砍單”這則消息產生的后續影響，離不開市場的眾多猜測，以及對“果鏈”這一標簽的過度關注。

事實上，單款產品的停產帶給歌爾股份的直接損失較小，智能聲學整機業務在歌爾股份的營收構成中重要性也正在下降。2022年前三季度，智能聲學整機營收占歌爾股份總營收的26．83％，而2021年全年占比為38．73％，整體呈下降趨勢。

這次事件產生的后續，與其說是蘋果砍單讓市場不看好歌爾股份，不如說是蘋果耳機的競爭力不再被市場認可。根據機構人士觀點，蘋果耳機產品市場份額萎縮，TWS耳機的高增長階段已經過去。

從“砍單”事件中，松果財經得出了兩個結論：一來，面對蘋果的高壓，國內供應鏈企業沒有最后的贏家。二來，投資者應該看到，“果鏈”龍頭們并非擺脫不了蘋果依賴癥。

“華爾街教父”格雷厄姆的價值投資法則一直被投資者奉為圭臬，他始終強調的一點是，內在價值是判斷一家公司的前提。對于歌爾股份而言，松果財經從它身上獲得的感知有兩點：被過度重視的“果鏈”巨頭身份，和被忽視的多層次產業布局。

產業多層次布局下，“果鏈”龍頭瞄準VR／AR賽道

“蘋果依賴癥”帶來的危機感，蘋果供應商們一直都能感受到。而智能手機的滲透率逐漸飽和，全球智能手機出貨量緩步下滑，更是加速了果鏈公司拓展新業務，尋找第二增長曲線的步伐。

長期以來，歌爾股份堅持產業的多層次布局，從未把雞蛋放在“蘋果”一個籃子里。早在十年前，歌爾股份就開始布局VR／AR賽道。依托于在聲學、光學、微電子、精密制造等領域內的創新性的技術優勢，在該市場的市占率高達80％以上。

作為行業領頭羊，歌爾股份正全力響應國家戰略需求，持續推動虛擬現實領域前沿及關鍵技術攻關和產業鏈提升。2016年，歌爾與中國電子信息產業發展研究院等機構成立虛擬現實產業聯盟，并擔任聯盟副理事長單位。

今年9月，增強現實國家標準研究組正式成立，歌爾當選副組長單位。11月初，歌爾虛擬現實頭戴產品進入了“國家級制造業單項冠軍產品”公示名單。11月11日，歌爾“全自動VR智能制造生產線”榮獲中國優秀工業設計獎銀獎。11月12日，國家虛擬現實創新中心（青島）揭牌，歌爾深度參與其中。

相比電腦、手機等終端設備增長漸漸見頂，VR頭顯市場還未迎來爆發期，歌爾股份提前布局，有望受益于下一輪消費電子行業的變革。

價值鏈向上游拓展，迎接消費電子下個春天

砍單消息傳出后，松果財經翻看了歌爾股份前不久公布的三季報，營收、凈利潤都同比增長。

整體上看，歌爾股份業務進展順利，財報情況也算良好，這得益于歌爾在多個領域的提前布局與謀劃。

除了在整機上進行戰略布局，歌爾股份也加大了在微電子、光學等領域關鍵零組件的布局。在光學零組件領域，歌爾是全球VR光學產品的主力供應商，具有VR／AR的光學研發和生產制造的一站式能力。在微電子板塊， 歌爾股份子公司歌爾微電子股份有限公司IPO申請已成功通過，即將登陸深交所創業板。

積極向產業鏈上游的布局，歌爾股份在VR／AR領域已經形成了非常顯著的整合優勢。

近期，國家虛擬現實創新中心（青島）揭牌，牽頭單位歌爾集團董事長姜濱表達了推進國創中心建設的決心。

工信部對國家級的制造業創新中心審批極其嚴格，此次揭牌前，歌爾所在的山東省也僅有兩家國家級制造業創新中心，還有二十余家省制造業創新中心也在重點建設中。看中心名字就能知道，這個VR領域唯一的“國家隊”，很可能徹底改變中國乃至全球虛擬現實產業的發展走向，國家對這一賽道寄予厚望。

對于市場的悲觀看法，只需反問一句：“關于消費電子的需求會消失嗎？”當然不會。那么，面向未來做好產業多層次布局的歌爾股份，手里有技術、生態這些“糧食”，自然不需要為消費電子的寒冬恐慌。

對于歌爾股份的價值，用段永平曾經評價股價180元的茅臺時說的一句話：“用10年看就明白了。”

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