兩軍對壘，大戰一觸時，最忌臨陣變局。
11月15日，深交所官網顯示大成精密IPO終止。其創業板IPO申請于2022年9月30日獲受理，10月28日被抽中現場檢查，半個月后主動撤單。
是檢查震懾威力太大？還是自身經不起考驗？大成精密價值底色咋樣呢？
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主動撤單背后 募資、毛利率質疑
獲受理僅一個半月便主動撤單，自然令業內震驚，想低調也難。
當然也非個例。公開信息顯示，2022年證監會監管層已抽查了4批共計34家首發企業，其中10家主動撤回申請，撤回比例約三成。
除了大成精密，還有英創力、中恒寵物、壹物科技、武漢藍電、輝芒微等，對應保薦機構分別為招商證券、安信證券、海通證券、長江承銷、中信證券。
實際上，這已算是撤回較少的了。2021年1月底，證監會發布《首發企業現場檢查規定》，隨后20家企業被抽中，最終17家撤回申請，讓市場見識到了現場檢查的巨大威力。
滬深交易所曾明確表示，對于現場檢查進場前撤回的項目，如發現存在涉嫌財務造假、虛假陳述等違法違規問題的，保薦機構、發行人都要承擔相應責任，絕不能“一撤了之”，也絕不允許“帶病闖關”。
行業分析師劉銳玲表示，提升上市門檻、上市質量并非說說而言，如針對現場檢查或現場督導后撤回上市申報材料較多的保薦機構，監管層將對其保薦項目重點隨機抽查，再次開展現場督導等。雷霆手段下，撤單是自身實力不濟還是討巧避險，仁者見仁。但撤回企業被重新審視或不可避免。
聚焦大成精密，保薦方為招商證券。往期看，其不乏違規被罰問題。如在中國證券業協會官網對最近三年內受過證監會行政監管措施、行業自律組織紀律處分或自律管理措施的保薦代表人的公示中，招商證券共有14名保薦代表人被處罰。
2022年11月11日，證監會對招商證券采取出具警示函決定，再次直指其投資銀行業務項目違規問題。
聚焦大成精密，同樣也不乏審視點。
招股書顯示，此次大成精密IPO擬募資8．64億元。而截至2022年3月31日，大成精密的資產總額10億元、凈資產3．23億元、貨幣資金1．16億元。除總資產外，大成精密的凈資產、賬面資金均遠不及募資額。
2019至2022年一季度，大成精密營收1．25億元、2．38億元、3．86億元、1．08億元；歸屬凈利715．98萬元、4196．33萬元、6620．98萬元、1067．37萬元。
持續增長值得肯定，可對比擬募額，超過了2019年至2021年的營收總和，更是同期凈利總和的7．5倍。
募資額如此高，大成精密底氣在哪里？
不算苛求。往期看，就曾有IPO企業因募資額與自身經營面相差較大，被交易所問詢，要求說明募資規模與其本身規模匹配性，以及是否具備有效使用募金的能力。
毛利率也是一審視點。2019－2022年一季度，大成精密毛利率分別為37．26％、41．88％、44．71％和41．31％，除2019年外，2020年和2021年均高于同業平均毛利率。
當然，高毛利折射了企業市場競爭力，產品溢價力、成本控制力較強。玩味在于，大成精密卻未披露公司在細分設備領域的市占率、技術優劣對比等重要數據。
2
應收賬款高過營收、存貨走高
現金流為負 核心競爭力咋樣？
看看應收賬款的持續走高，勿怪太苛求。報告期內公司應收票據、應收賬款、應收款項融資、合同資產合計賬面價值分別為4755．89萬元、9661．3萬元、2．43億元、2．87億元，占流動資產比22．44％、32．07％、30．18％、30．29％。
其中，今年一季度的應收賬款甚至高出過了營收。
對此，大成精密解釋，下游客戶以票據支付貨款的金額較高，公司期末未兌付的票據余額大幅上升，由于該部分票據尚未兌付，對公司的經營活動現金流量造成了一定的影響。
的確是客觀因素，然現金流的震蕩下滑、存貨的不斷走高也是不爭事實。
2019至2022年一季度，大成精密經營活動產生的現金流量凈額分別為320．48萬元、2533．62萬元、－127．41萬元、－2614．60萬元。2021年以及2022年一季度凈額，不僅低于凈利，而且還轉為負數。
巴菲特曾言，現金就像氧氣。后疫情時代，現金流更是企業穩健發展的“試金石”，尤其經營活動產生的現金流，相比凈利潤更具含金量。只有流動起來，才能產生利益、推動發展。
另一廂，存貨持續走高，2019至2022年一季度，大成精密存貨賬面價值分別為1．22億、1．34億、3．35億及3．99億，占流動資產比57．63％、44．47％、41．55％和42．06％。
應收賬款、存貨越來越多，現金流吃緊，這不得不讓人審視其產品話語權、市場競爭力到底咋樣，除了壞賬減值風險，現金流壓力又幾何？企業基本盤、價值底色到底多穩多優呢？
資產負債率也不算多樂觀。2019年至2022年一季度，資產負債率分別為94．23％、85．91％、68．33％、67．68％，雖出現可喜下滑值得肯定，可仍高于同行均值：54．28％、53．50％、59．63％、59．04％。
對資金的迫切性肉眼可見，這大概就是上述大手筆募資的原因所在。
大成精密表示，本次募集資金到位后，公司總資產和凈資產規模將得到大幅增加，同時拓寬公司的融資渠道。
3
大客戶依賴隱憂
洗牌加劇VS旗手價值
或許，也有無奈與急迫。
公開資料顯示，2011年張孝平在深圳創立大成精密，這是一家集研發、生產、銷售于一體的高新技術企業，面向新能源動力電池、儲能電池、數碼電池等領域，提供專業的智能裝備及自動化解決方案。
主營產品包括鋰電池極片測量設備、鋰電池真空干燥設備、X－Ray成像檢測設備等。報告期內，鋰電池極片測量設備占主營業務收入比65．83％ 、73．86％ 、34．87％ 、43．17％ ；鋰電池真空干燥設備占比34．17％ 、26．14％ 、50．65％ 、56．64％ 。
持續深耕鋰電池業，值得肯定，然行業垂直專業度，不但帶來重資產門檻，也帶來大客戶集中依賴隱憂。
報告期內，大成精密前五大客戶包括寧德時代、比亞迪、新能源科技、欣旺達、珠海冠宇等國內主流鋰電池生產商。前五大客戶銷售收入占營收比62．40％、65．91％、81．5％和98．45％，占比高企且不斷走高，集中依賴度肉眼可見。
以比亞迪為例，2020年、2021年以及2022年一季度公司對其銷售收入分別約為1468．99萬元、4850．38萬元、4741．52萬元，占當期營收比6．16％、12．55％、44．03％，分別系第五大、第三大、第一大客戶。
行業分析師劉銳玲表示，客戶高度集中，固然能降低銷售成本、穩定業績短期表現，可潛在風險也需警惕，雙方一榮俱榮，一損俱損，很易因外部合作關系變動出現較大不確定性。縱觀整個資本市場，能長久保持合作的“伙伴”屈指可數，一旦變動往往波及業績。同時過重依賴，也易讓企業處于合作被動局面、存在議價力弱、應收賬款高企等風險。分散供應商客戶集中度，有利增強企業抗風險能力、業績穩健程度。
招股書也坦言，若未來公司主要客戶因下游市場環境或自身經營狀態出現重大不利變化，致使客戶對公司產品的采購量出現大幅下滑，或者公司未來無法維持產品的核心競爭力，導致主要客戶流失或訂單減少，將對公司的持續盈利情況產生重大不利影響。
不算夸言。放眼鋰電池設備制造業，企業數量較多，但市場集中度較低，且大多僅從事生產線某一工序設備制造，未來趨勢必將從專機走到整線化，整線集成能力的提升意味著行業洗牌加劇，企業將面對更大競爭，當然也意味著行業旗手價值。
行業分析師于盛梅表示，IPO本身是企業做大做強的重要路徑，也是發展活力的體現，大成精密上述沖關值得肯定。不過，資本也非萬能藥。如想破解大客戶依賴、應收賬款高企、業績體量較低，根本還在產品競爭力，只有優化產品結構，培育更多新產品新技術應用，才能夯實企業根基、甚至躋身行業旗手。
4
不遷怒不貳過 再戰期許
從高校教師到企業老板，張孝平、周麗新夫婦一手打造了大成精密，也抒寫了創業傳奇。
2006年，大成機電創立；2011年，張孝平夫婦共同出資100萬元設立大成精密前身：大成有限，2020年，大成精密共計進行了現金分紅5000萬元，均落入股東僅張孝平腰包。2021年，大成有限整體變更設立為股份有限公司。2021年底2022年初，公司通過增資擴股新增股東12名，共計融資約1．96億元。
目前，張孝平為公司董事長、總經理，董事是周麗新，二人控制76％股權，為實控人。可以預見，一旦上市成功，兩者將是最大受益者。
不過，提交上市申請前，大成精密、張孝平、周麗新雖終止了與上述外部股東的對賭協議，但若公司未能成功上市，實控人夫婦仍要履行回購義務。
換言之，大成精密、張孝平夫婦也是負重前行，不管當下的主動撤回是否權宜之計，二次再戰應是大概率事件。
客觀而言，十余年深耕，大成精密也是有價值優勢的。
報告期內，公司研發費用分別為1283．84 萬元、2065．33 萬元、4254．90 萬元、1165．82 萬元，占同期營收比10．28％ 、8．67％ 、11．01％ 、10．83％ ，投入持續維持在較高水平，各期研發費用率高于可比公司平均水平。
一分耕耘，一分收獲。截至2022年7月，大成精密累計專利申請170余件，并參與了《鋰離子電池X射線檢測設備》《鋰離子電池用連續式真空干燥系統》等國內行標的起草工作。
同時，大成精密已建立了東莞大朗、江蘇常州兩大生產基地及研發中心，相繼設立江蘇常州、廣東東莞等多個客戶服務中心，形成“雙研發中心，雙生產基地，多服務分支機構”的整體戰略布局。
上述到行業視角，新能源上下游仍處爆發前夜。公開數據顯示，預計2025年我國鋰電設備市場規模將增至1200億元，其中鋰電前中后端市場規模將分別上升至508億元、415億元及277億元。
行業藍海紅利，催生了企業的快馬加鞭。聚焦大成精密募資用途，擬投向智能裝備制造項目、常州智能裝備研發中心項目、東莞智能裝備研發中心項目以及補充流動資金。
無需贅言，大成精密也有一顆持續精進、做大做強之心。結合上述行業集中度升級、呼喚旗手效應，首財君也樂見大成精密能終達夙愿，乘風奔跑。
如此看，主動撤回也非完全壞事，關鍵是以何新姿態回歸。
貴在查漏補缺、保持敬畏、不遷怒不貳過！
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