英偉達最近對Arm發(fā)起的收購是自以70億美元交易收購Mellanox以來最大的一筆收購。交易一旦完成，對兩家公司都意義重大，因為這整合Nvidia的GPU實力與Arm的CPU能力，為英偉達提供了新的機會。Nvidia的頂級性能圖形卡使其能夠以超過80％的市場份額占領市場，而Arm的可定制且節(jié)能的芯片不僅可以使Nvidia接觸智能手機和物聯(lián)網(wǎng)市場，還可以推動其數(shù)據(jù)中心增長最快的細分市場和AV。
英偉達收購Arm
去年9月，英偉達宣布將以400億美元的價格從軟銀集團受理收購芯片設計商Arm 。交易的初步條款包括向母公司軟銀支付215億美元的Nvidia股票和120億美元的現(xiàn)金。管理層預計該交易將在2022年第一季度或18個月內完成。這不包括任何監(jiān)管方面的障礙，而當中這主要的障礙來源可能是中國。在中國，ARM擁有龐大的業(yè)務基礎，貢獻了其20％的收入。此外，它必須獲得美國和英國監(jiān)管機構的許可。據(jù)報道，這些監(jiān)管機構已開始調查該交易。但是，如果交易順利進行，它將看到一個更大的超級計算巨頭的崛起，它將把Nvidia領先的AI計算平臺和Arm廣闊的生態(tài)系統(tǒng)融合在一起。
Nvidia的優(yōu)勢在于其核心芯片組技術。它專門生產GPU，GPU是眾所周知的加速器，可通過給游戲等應用渲染圖像。除此之外，它針對大批量和高速訓練的AI進行了優(yōu)化。Nvidia公司的競爭優(yōu)勢在于其長期專注于產品和軟件開發(fā)，使其能夠主宰市場與市場份額超過80％，這讓他們領先于競爭對手AMD和其他競爭對手。去年，英偉達GPU部門的收入接近100億美元。
盡管GPU能夠處理云和服務器中的資源密集型推理任務，但對于移動和IoT應用程序而言，它們并不具有成本效益。CPU具有性能，成本和功率效率優(yōu)勢。Arm是一家專業(yè)的CPU設設計公司，他們的產品可以與Intel和AMD基于x86的處理器競爭，后者在PC和服務器市場中占據(jù)主導地位，占有95％的市場份額。也就是說，基于Arm的設計越來越受青睞，并且已經在物聯(lián)網(wǎng)，邊緣計算和智能手機領域表現(xiàn)出色。
因此，Nvidia在GPU中具有很強的覆蓋率，可作為x86或基于Arm的CPU的伴侶。兩家公司的合并帶來了巨大的機會，可以將Arm廣泛的CPU產品組合與Nvidia的GPU和AI計算功能組合，以進行云計算，AV，IoT和AI功能。
ARM的處理器優(yōu)勢
與基于x86的芯片相比，Arm處理器的主要優(yōu)勢在于它們具有較低的功耗，同時保持了較高的處理性能。因此，它們是高能效應用（例如智能手機應用處理器）的理想選擇。Arm芯片已在智能手機市場中占據(jù)主導地位，在包括蘋果，三星和高通在內的主要公司中占有超過95％的市場份額。
除應用處理器外，高能效Arm處理器還非常適合物聯(lián)網(wǎng)應用，在這個市場他們擁有超過90％的份額，并且有望繼續(xù)受益于數(shù)十億個向邊緣計算延伸的互聯(lián)設備。因此，此次收購將使英偉達在這些市場上占有重要地位。
基于Arm的芯片的另一個顯著特征是它們是高度可定制的，并形成了分散的技術生態(tài)系統(tǒng)。與其他半導體公司相比，Arm擁有一種非常獨特的商業(yè)模式，在該商業(yè)模式中，ARM將其IP許可給其他公司以基于Cortex系列開發(fā)芯片，通過CXC程序設計合作伙伴關系或通過定制架構許可來構建定制CPU內核。反過來，Arm收取特許權使用費，每片大約為10美分。
盡管這似乎不算什么大數(shù)目，但Arm的合作伙伴每年合計出貨超過200億個芯片，為該公司帶來數(shù)十億美元的許可收入。在英偉達（Nvidia）的領導下，管理層可以允許Arm繼續(xù)其開放許可模式，該模式使數(shù)百名被許可人累計出貨超過1800億個芯片。
這些高度通用的芯片使其具有廣泛的應用范圍。除了智能手機和物聯(lián)網(wǎng)，Arm芯片還越來越多地用于數(shù)據(jù)中心，網(wǎng)絡和汽車市場。這些新興領域對英偉達至關重要，預計將推動出貨量和收入增長，隨著智能手機市場增長停滯，這種增長在過去幾年中有所放緩。
在數(shù)據(jù)中心市場中，它與Intel和AMD的基于x86的處理器競爭，后者占據(jù)了約95％的市場份額，這主要歸功于x86擁有更好的性能，盡管基于Arm的芯片似乎在追趕性能的同時卻擁有能效優(yōu)勢。像擁有Gravitron的Amazon和擁有Arm技術的Altra處理器的Ampere這樣的公司正在與Intel和AMD競爭，他們也已經將Arm服務器的市場份額提高5％。
除此之外，汽車市場是視聽產品增長的另一個關鍵領域。Arm同屬于Nvidia的自動駕駛汽車計算聯(lián)盟（AVCC）。該小組由領先的芯片制造商和一級供應商組成，這些 供應商也是Arm的合作伙伴，例如NXP ，瑞薩電子和Harman，他們共同致力于一套通用的AV部署標準。因此，我們認為基于Arm的芯片作為該聯(lián)盟的一部分非常重要。總體而言，我們預計圍繞物聯(lián)網(wǎng)，云和視音頻的趨勢將導致出貨量和收入每年增長6.3％，這與市場估計相符。
Nvidia的整合
Nvidia對GPU的專業(yè)化對于在PC，數(shù)據(jù)中心和工作站中渲染圖像和視頻至關重要。Arm憑借其Cortex系列產品為CPU設計了藍圖，他們同時還擁有稱為Mali的GPU系列。此次合并將為Nvidia提供將Arm的CPU與其GPU技術集成的機會。它最大的潛力在于數(shù)據(jù)中心。
筆者認為，該公司可以創(chuàng)建一個生態(tài)系統(tǒng)的服務器芯片，在提高性能之余而無需使用額外的電源來增強其增長最快的數(shù)據(jù)中心領域。鑒于Nvidia也涉足Arm擁有廣泛影響力的市場，我們認為這種整合也可以使它在消費設備和汽車領域受益。根據(jù)Nvidia的演講，管理層認為Arm的整合將在2023年提供2500億美元的目標市場。
為了計算Nvidia的潛在協(xié)同效應，我們首先根據(jù)數(shù)據(jù)中心和服務器，消費類設備和汽車領域估計了Arm的潛在增長。參考軟銀的Arm演示提供的數(shù)據(jù)，我們計算了2025年的目標市場預測，并獲得了每個細分市場的CAGR。我們的估計顯示，PC和工作站的復合年增長率最高，為8.2％，其次是數(shù)據(jù)中心和服務器，增長率為4.8％，汽車為3.6％。
以下內容說明了我們如何看待Arm與Nvidia的集成以及整個市場的增長率，即與Arm相比Nvidia的收入將如何增長：
游戲：英偉達憑借其基于Turing的GeForce RTX系列，繼續(xù)在游戲GPU市場上占據(jù)領先地位，超過競爭對手AMD 80％以上的份額。當游戲CPU由英特爾和AMD領導時，ARM逐漸在PC CPU領域中嶄露頭角，尤其是蘋果采用基于Arm芯片帶來的影響力。盡管如此，Nvidia可能會在將來將其產品整合到高性能CPU市場中，但仍需要一些時間。此外，它可能會針對Adreno芯片向Nvidia開放智能手機游戲市場。根據(jù)估算，游戲GPU預計將以29％的復合年增長率增長。此外，Arm的整合將其潛在市場擴大了8.2％。這帶來39.6％的增長率預測。
專業(yè)的可視化：該細分市場憑借其NVIDIA RTX平臺和Quadro RTX系列繼續(xù)表現(xiàn)出色，支持開發(fā)人員加速和轉變其工作流程。隨著虛擬現(xiàn)實技術在醫(yī)學，建筑和產品設計領域的發(fā)展不僅限于游戲領域，該公司可能會考慮整合Arm技術，并預計將以9.8％的復合年增長率超出市場預期。與Arm的工作站GPU和Arm的工作站CPU的集成可以進一步增長8.2％，使其總增長率達到18.8％。
數(shù)據(jù)中心：此細分市場發(fā)展最快。Nvidia可以整合其GPU與Arm CPU，以提供適用于廣泛用途的完整堆棧。它在全球最快超級計算機的TOP500新榜單中所占的份額表明，英偉達在2019年繼續(xù)占據(jù)41％的份額。其Tesla GPU系列在HPC和AI推理應用中仍然表現(xiàn)強勁，這些應用需要比CPU更強大的性能。隨著Arm挑戰(zhàn)主導的x86市場，Nvidia可以為其超級云客戶（例如Amazon，Microsoft和Google）提供推動力。市場預測的復合年增長率為49.5％，Arm集成可以使其增長4.8％，總增長率為56.7％。
汽車行業(yè)：作為AVCC的一部分，英偉達繼續(xù)通過其高性能的NVIDIA DRIVE計算平臺鞏固其領導地位。其SoC為DRIVE AutoPilot提供動力，提供2級以上的自動駕駛解決方案。與Arm整合以整合其技術的潛在方法可以進一步提高其AV功能。如果沒有Arm，根據(jù)汽車GPU市場預測，我們假設收入的復合年增長率為33.6％。與用于AV的處理器進行手臂集成可以將細分市場的增長率提高3.6％，預計總增長率為38.5％。
總體而言，兩家公司的合并預示著英偉達的營收增長良好，包括Arm的收入和整合帶來的協(xié)同效應。早些時候，我們預計Arm的收入將在2022財年增長6.3％，與出貨量增長保持一致，這將有助于Nvidia的收入提升。最重要的是，在協(xié)同效應方面，我們估計2022年的總價值為13.16億美元。從長遠來看，隨著在PC和數(shù)據(jù)中心市場中的集成度更高，它將產生127.17億美元的協(xié)同效應。
如果該交易在FY2022完成，Nvidia的合并收入與Arm的銷售和協(xié)同效應預計將達到243.68億美元，而不含Arm的合并收入為210.34億美元，這是57％的增長率，與沒有Arm的35％相比，增長了22％。
交易會被通過嗎？
如果多個國家的監(jiān)管機構決定對這筆交易進行阻攔，那么收購的就會失敗。兩家公司都對芯片供應至關重要，并且可能會提出反壟斷指控。該交易有望最遲于2022年第一季度完成。
但是，美國，英國和中國的監(jiān)管威脅可能會阻礙并推遲這一時間表。最近有報道表明英國監(jiān)管機構正在密切關注這筆交易，以及中國未批準的風險。在中國，ARM擁有一家合資企業(yè)，并從中獲得了20％的收入。中國政府已經在采取嚴格的措施，采取行動以確保其芯片供應免受美國威脅。
如果收購未通過，我們的收入增長假設將受到影響。這將導致基于英偉達在不使用Arm的情況下的收入而對估值和價格目標進行修訂，這比英偉達在Arm上的收入情況要低20％。
Arquiconsult的Paul Santos最近很好地說明了為何收購Arm可能不會成功。他的預測總結如下：
中國不會批準該交易：貿易戰(zhàn)緊張局勢加劇，華為被列入實體名單，其中包括外國公司使用美國半導體制造設備設計軟件的供應；
英國將希望保留Arm：英國將優(yōu)先考慮其本地工作，技術專長和知識產權，并防止其全球技術公司落入美國公司的手中；
歐洲不會批準該交易：歐洲將希望阻止美國公司（Nvidia）的控制，以保護他們的公司獲得先進技術，服務于中國市場以及維護主權和獨立性的需要；
盡管這些都是好點，但我們想爭辯為什么這筆交易很可能會達成。
就半導體巨頭鞏固市場份額而言，這筆交易似乎沒有證明這一點。雖然Nvidia在GPU市場中占有很大份額，但ARM體系結構將使其進入CPU市場，而CPU市場長期以來一直由英特爾和AMD壟斷。兩家公司仍控制著90％以上的市場份額。
“監(jiān)管機構希望確保其市場具有競爭優(yōu)勢，這是有利于創(chuàng)新的……并且這對客戶有利。我們可以證明這一點，并以壓倒性的方式證明這一點，所以我沒有任何擔憂。”——英偉達首席執(zhí)行官黃仁勛說，
我們同意這項交易將使整個行業(yè)更具競爭力，并希望監(jiān)管機構在進一步審查后才能意識到這一點。
世界上最大的半導體公司都位于美國，但世界上最大的半導體市場是中國。全球半導體產業(yè)建立在世界上兩個最強經濟體之間這種相互依存的關系上。當需要像半導體這樣的“基本產品”來推動全球技術的進步和發(fā)展時，貿易法和政治糾紛就必須讓路。
在世界正轉向依賴半導體的數(shù)字化和在線環(huán)境的時代尤其如此。如果Arm的收入有20％來自中國，那么如果阻止Arm出售給中國，它將損失數(shù)十億美元。如果未達成允許他們繼續(xù)向中國出售產品的協(xié)議，Nvidia自己可能不會推動這筆交易。我們知道這很有可能，繼續(xù)向華為供貨。在中國方面，他們最近還批準了思科系統(tǒng)公司對Acacia的收購，并規(guī)定了繼續(xù)向中國供應的條件。
軟銀和Nvidia都是并購游戲中經驗豐富的參與者。軟銀是一家私募股權公司，作為其日常業(yè)務活動的一部分，定期進行并購活動。作為日本市值排名第三的公司，僅在過去的幾年中，它就參與了數(shù)百次公司的買賣。他們的財富或并購經驗和人員可能會確保與監(jiān)管機構和其他有關方面進行順利的討論。
英偉達對收購也并不陌生。僅在2020年，該公司就以69億美元的價格完成了對InfiniBand互連技術的先驅Mellanox的收購，該技術用于領先的超級計算機和超大規(guī)模數(shù)據(jù)中心。由于中美之間的貿易戰(zhàn)，這筆交易還沒有達成。但是，在13個月后，中國，美國和歐洲的監(jiān)管機構無條件批準了該交易。Nvidia這次將尋求實現(xiàn)相同的結果，現(xiàn)在已經具備了與Mellanox達成的并購經驗。
結論
我們認為收購Arm對Nvidia極為有利，并且有很多機會可以整合到所有細分市場。英偉達以其卓越的技術和軟件在專用GPU市場上獨領風騷，并擁有超過80％的市場份額。Arm是一家成功的芯片設計公司，在全球范圍內已售出巨量芯片。Arm和Nvidia的結合將使Nvidia將其具有GPU的競爭優(yōu)勢與具有Arm處理器功能的GPU相結合，以創(chuàng)建完整的堆棧，從而對Intel和AMD構成更大的競爭。
憑借其在能源效率和設計靈活性方面的優(yōu)勢，Arm芯片已在智能手機和IoT設備中流行，但在消費類設備，數(shù)據(jù)中心和汽車領域的應用也在不斷增加。這些細分市場與Nvidia增長最快的部門相交，為它提供了將其獨特的功能集成到云，邊緣，AI和AV中的機會。