11月11日晚，中芯國(guó)際發(fā)布三季報(bào)，2021年三季度公司營(yíng)業(yè)收入和毛利率雙創(chuàng)新高。營(yíng)業(yè)收入為92．81億元，環(huán)比增長(zhǎng)5．5％，同比增長(zhǎng)21．5％；毛利率為 30．2％，環(huán)比增長(zhǎng)3．7個(gè)百分點(diǎn)，同比增長(zhǎng)3．9個(gè)百分點(diǎn)。
同時(shí)中芯國(guó)際宣布，蔣尚義辭任公司副董事長(zhǎng)、執(zhí)行董事及董事會(huì)戰(zhàn)略委員會(huì)成員職務(wù)，自2021年11月11日起生效。另外，包括梁孟松在內(nèi)的多位高管職位也發(fā)生變動(dòng)。
有人猜測(cè)蔣尚義辭任原因與其推動(dòng)發(fā)展封裝技術(shù)小芯片（Chiplet）未獲支持與資源有關(guān)；也有觀點(diǎn)認(rèn)為可能是受到外部壓力影響。
無論如何，高調(diào)入職中芯國(guó)際的臺(tái)積電老將蔣尚義不滿一年就離開，都讓人對(duì)中芯國(guó)際的未來的發(fā)展規(guī)劃充滿擔(dān)憂，在先進(jìn)制程受阻的情況下，招攬大佬這一招似乎也收效甚微，那么中芯國(guó)際如何保持成長(zhǎng)性？
中芯國(guó)際人事變動(dòng)執(zhí)行董事5去2，先進(jìn)封裝路徑或夭折。
2020年12月15日，蔣尚義正式加入中芯國(guó)際，其任期自2020年12月15日起至2021年股東周年大會(huì)為止。當(dāng)時(shí)蔣尚義入駐中芯國(guó)際時(shí)，同樣來自臺(tái)積電的大拿梁孟松還曾鬧過離職，后來被成功挽留。
這次人事變動(dòng)，蔣尚義未到任期屆滿，就請(qǐng)辭離開，梁孟松則辭任執(zhí)行董事職務(wù)并繼續(xù)擔(dān)任中芯國(guó)際的聯(lián)合首席執(zhí)行官，雙方一走一留。
至此，中芯國(guó)際原有的5位執(zhí)行董事少了2位，剩余三位分別是高永崗 （代理董事長(zhǎng)兼首席財(cái)務(wù)官）、周子學(xué)、趙海軍（聯(lián)合首席執(zhí)行官）。
除了頭部的領(lǐng)導(dǎo)層頻繁變動(dòng)，中高層的技術(shù)人員也出現(xiàn)流失現(xiàn)象，今年7月在中芯國(guó)際任職長(zhǎng)達(dá)20年，負(fù)責(zé)參與FinFET先進(jìn)工藝技術(shù)研發(fā)及管理工作的吳金剛也辭職離開。
“人”成為中芯國(guó)際2020年和2021年逃脫不開的問題。
為了應(yīng)對(duì)人才流失，中芯國(guó)際動(dòng)用股權(quán)激勵(lì)措施，在最新的激勵(lì)計(jì)劃中，覆蓋了3994名員工，股票授予價(jià)格為20元／股，約為當(dāng)前股價(jià)的1／3，相當(dāng)于送給員工近27億的“獎(jiǎng)金”。
值得注意的是，本次蔣尚義的離職，或許也預(yù)示著他所推崇的先進(jìn)封裝在中芯國(guó)際內(nèi)部“夭折”。
雖然蔣尚義曾公開發(fā)言表示先進(jìn)封裝是中芯國(guó)際未來發(fā)展方向之一，但是從中芯國(guó)際的資本投入動(dòng)態(tài)來看，并無建設(shè)封裝廠的打算，重心全部在晶圓制造上。分解其營(yíng)收可見來自晶圓代工的收入占比從去年三季度的85．4％，增至今年三季度的93．9％。封裝業(yè)務(wù)或許中短期內(nèi)都不會(huì)成為中芯國(guó)際關(guān)心的內(nèi)容。
至此，中芯國(guó)際的成長(zhǎng)空間都已變成“明牌”，未來增長(zhǎng)將全部系于成熟制程量產(chǎn)進(jìn)度。
中芯國(guó)際投資價(jià)值產(chǎn)量翻倍是確定的成長(zhǎng)空間，估值仍待消化。
根據(jù)Counterpoint公布的研究報(bào)告，全球晶圓代工產(chǎn)業(yè)2021年?duì)I收規(guī)模預(yù)計(jì)將較2020年增長(zhǎng)12％，達(dá)到920億美元。半導(dǎo)體設(shè)備龍頭AMAT也展望，全球?qū)⑻と?0年以上的半導(dǎo)體投資周期，目前才處于初始階段。
從今年產(chǎn)業(yè)鏈反饋的情況來看，代工廠總營(yíng)收的增幅可能遠(yuǎn)不止12％。
臺(tái)積電2021年前三季度10月營(yíng)收為1．15萬億新臺(tái)幣，同比增長(zhǎng)18％；聯(lián)電2021年前三季度營(yíng)收達(dá)1539．12億元新臺(tái)幣，較2020年同期成長(zhǎng)17％；中芯國(guó)際2021年前三季度其實(shí)現(xiàn)營(yíng)收253．71億元，同比增長(zhǎng)22％。
一方面各家企業(yè)在2021年的漲價(jià)幅度已超12％的水平；另一方面，相比2020年非滿產(chǎn)的情況，各家代工廠在今年的產(chǎn)能利用率均超100％，真正實(shí)現(xiàn)了量?jī)r(jià)齊增。
“目前到2023年底的晶圓產(chǎn)能都已經(jīng)賣完了。”格芯CEO表示，“我覺得未來5－10年的大部分時(shí)間，我們都要努力解決供應(yīng)而不是需求”。
中芯國(guó)際曾在2020年年報(bào)中表示，2021年收入目標(biāo)為中到高個(gè)位數(shù)成長(zhǎng)，上半年收入目標(biāo)約139億元；全年毛利率目標(biāo)為10％到20％的中部。如今，中芯國(guó)際在三季報(bào)中調(diào)高了全年的收入預(yù)期，基于前三個(gè)季度的業(yè)績(jī)和四季度指引，公司全年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)及毛利率目標(biāo)均上調(diào)到29％。
照此估算，中芯國(guó)際2021全年的營(yíng)收將在357億元左右，歸母凈利潤(rùn)則有望超100億，同比增加130％。
在11月12日的業(yè)績(jī)溝通會(huì)上，中芯國(guó)際聯(lián)合CEO趙海軍表示，來年產(chǎn)能仍供不應(yīng)求，當(dāng)前半導(dǎo)體產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，企業(yè)希望在地生產(chǎn)，同時(shí)因?yàn)楫a(chǎn)能不足，一些企業(yè)不得不找新的晶圓代工廠，都希望到中芯來驗(yàn)證產(chǎn)品。隨著北京、上海和深圳新工廠的落地，未來中芯國(guó)際新增產(chǎn)能數(shù)量是24萬片／月（12英寸晶圓），對(duì)比原有的12萬片／月產(chǎn)能，增加了2倍。
另外中芯國(guó)際正在切入需求爆發(fā)的汽車市場(chǎng)，過去它的客戶集中在手機(jī)和消費(fèi)電子領(lǐng)域，電動(dòng)汽車產(chǎn)品周期非常長(zhǎng)，現(xiàn)在主要是IDM公司生產(chǎn)，晶圓代工廠大概只有25％左右用于汽車，中芯國(guó)際也有，但是現(xiàn)在占比還小，是長(zhǎng)期目標(biāo)。
然而，從年初至11月25日，中芯國(guó)際股價(jià)陷入“滯漲”狀態(tài)，既沒有反映出今年的高景氣，也沒有反映出未來翻倍的空間。
來看一下中芯國(guó)際的估值情況。
一般而言，半導(dǎo)體晶圓代工企業(yè)采用市凈率進(jìn)行估值，通過對(duì)比美股、港股4家上市公司的情況，可以看到截至2021年11月12日，中芯國(guó)際在港股市場(chǎng)市凈率僅1．39倍，顯著低于其他公司，不過在A股市場(chǎng)，其市凈率高達(dá)4．16倍，高于聯(lián)華電子（3．01x）、華虹半導(dǎo)體（2．82x），僅次于臺(tái)積電的8．23倍。
相比更早之前在A股市場(chǎng)高達(dá)6、7倍的市凈率，中芯國(guó)際的這一數(shù)據(jù)已經(jīng)有所下降，今年的表現(xiàn)更多是在消化前期過高的估值。
在后續(xù)戰(zhàn)略和成長(zhǎng)性變得更可見的情況下，投資者對(duì)中芯國(guó)際的想象空間其實(shí)是有限的，后續(xù)中芯國(guó)際在A股市場(chǎng)可能將會(huì)繼續(xù)按照今年的模式演繹，通過資本支出的增加不斷消化估值，直到PB降到3倍左右的行業(yè)平均水平（不包括臺(tái)積電）。至于港股市場(chǎng)是否是投資洼地，則是見仁見智的問題。
