文：權衡財經研究員 王心怡
編：許輝
汽車作為國民消費的主力之一，影響著規模工業的發展，27日晚，乘聯會公布最新數據，2022年1至11月，汽車制造業利潤4763.0億元，同比增加0.3％，增速高于規模以上工業企業3.9個百分點，占規模以上工業企業利潤總額的比重為6.2％。
汽車工業配套的成都正恒動力股份有限公司（簡稱：正恒動力）擬在創業板上市，保薦機構為東吳證券。公司本次擬公開發行股票數量不超過1.213億股，占發行后總股本的比例不低于10％，擬投入募集資金4.87億元用于汽車輕量化智能制造項目、商用車發動機核心部件擴能項目和技術中心升級項目。
正恒動力香港實控人控股超7成，曾未上市觸發回購條款；轉貸超六千萬，子公司安全生產不規范，處罰不斷；營收與凈利潤增幅背離，現金分紅金額是凈利潤總額的84％，新能源汽車領域占比低；員工學歷本科及以上占比僅5.59％，報告期無新增發明專利；客戶和應收賬款集中度較高，存貨賬面價值一路走高；第二大供應商參保人數為零人，公司固定資產投入規模較大。
香港實控人控股超7成，曾未上市觸發回購條款
公司的前身為成都正恒動力曲軸箱體制造有限公司。1997年8月8日，劉帆、葉新共同出資50萬元設立正恒有限，其中劉帆出資45萬元，葉新出資5萬元，出資方式為貨幣。2016年10月8日，正恒有限同意由TPP GroupHKLimited（以下簡稱“TPPHK”）、信源集、新申創投和上海陟毅共4位股東作為發起人，將正恒有限整體改制為股份有限公司，同時公司名稱變更為現名。2017年3月30日，至2018年3月15日，公司掛牌新三板。
截至招股說明書簽署日，TPPHK直接持有公司260，779，077股份，持股比例為71.65％，為公司的控股股東。公司控股股東TPPHK為外資股東。劉帆直接持有TPPHK100.00％的股權，通過TPPHK和鐵比比控制公司表決權比例為72.87％，為公司的實際控制人。按照本次發行股份數量上限發行后，劉帆控制公司的股權比例為54.64％，控制權比例雖有所下降，但仍然處于絕對控股地位。劉帆為中國香港籍，擁有香港永居權。
截至招股說明書簽署日，信源集持有公司47，701，836股股份，持股比例為13.11％，為正恒有限的員工持股平臺。公司國有股東成都科創投持有公司的股份數量為7，079，524股，持股比例為1.95％。
截至招股說明書簽署日，東吳證券全資子公司東吳創新資本管理有限責任公司為梅山投資的有限合伙人，持有梅山投資37.13％的合伙份額；梅山投資持有公司221.31萬股股份，持股比例為0.61％，從而東吳證券間接持有公司股份82.17萬股股份，間接持股比例為0.23％。
值得注意的是，由于正恒動力在2018年12月31日前未能成功在境內并上市，觸發了股權回購條款，力鼎銀科、嘉興灤鴻、灤海中奕、經世成長、盈創德弘等股東分別要求公司控股股東TPPHK及實際控制人劉帆以增資認購資金加不低于年化單利6％的收益（回購價款扣除持股期間累計分紅金額）回購其所持有的全部或部分股份。
2022年4月26日，成都科創投、同創知行以2，000萬元的價格受讓融星供應鏈持有的正恒動力7，279，716股股份（對應2.00％股權），本次股份轉讓的價格為2.74736元／股。劉帆與融星供應鏈其他股東寇福軍、羅俊珧協商一致后，將劉帆通過融星供應鏈間接持有的公司的股份轉讓給成都科創投、同創知行，再將獲得的股份轉讓款用于回購盈創德弘持有公司的股份。寇福軍為劉帆外甥。
公司與融星供應鏈的資金拆借金額5，500萬元，2020年2月，融星供應鏈受讓新申創投所持公司股權，雙方同意采用銀行承兌匯票支付股權轉讓款。融星供應鏈先將股權轉讓款5，500萬元分別轉入桐林鑄造2，300萬元和川相鋁業3，200萬元。公司與言易供應鏈和萬盛興物流的資金拆借分別為1，500萬元和2，430萬元。
轉貸超六千萬，子公司安全生產不規范，處罰不斷
報告期內，正恒動力子公司桐林鑄造和川相鋁業存在為滿足貸款銀行受托支付要求，通過供應商取得銀行流動資金貸款（簡稱“轉貸”）和為客戶提供銀行流動資金貸款資金走賬通道的轉貸情形，涉及金額合計6719萬元。2019年，公司為滿足客戶貸款銀行資金受托支付的要求為客戶銀行貸款提供資金走賬通道，涉及金額3000萬元。
截至招股說明書簽署日，公司擁有3家全資子公司，桐林鑄造、三信動力和川相鋁業；1家參股公司為峰華卓立；無分公司。報告期內公司注銷1家子公司成都斯太爾，注銷一家參股公司地星地產。
2020年8月15日，成都市應急管理局對川相鋁業進行安全巡查時發現存在安全隱患問題，責令川相鋁業限期改正。2020年9月7日，成都市應急管理局對川相鋁業予以警告、責令限期改正并處罰款1.8萬元。
2019年3月20日，大邑縣市場監督管理局委托國家輕工業食品質量監督檢測成都站對桐林鑄造食堂進行食品監督抽檢。經檢驗，桐林鑄造使用的外購食品“泡紅椒”和“泡豇豆”二氧化硫殘留量項目超標，不符合食品安全標準，檢驗結論為不合格。
2019年7月22日，大邑縣市場監督管理局認為桐林鑄造經營過程中存在不符合食品安全的行為。鑒于桐林鑄造在調查過程中積極配合市場監督管理局的案件調查工作，且屬初次違法，涉案食品貨值金額不足500元，危害后果較輕微，大邑縣市場監督管理局決定對桐林鑄造給予從輕處罰，處罰款5，000元。
公司因2019年三季度環境保護稅逾期未申報，2020年1月16日，成都市新都區稅務局處以公司50元罰款。
2022年4月30日，桐林鑄造制造一課一名熱芯操作工違章操作射芯機控制開關按鈕合模，被射芯機抽針支架擠壓軀干受傷，后經醫院搶救無效死亡。2022年7月11日，大邑縣應急管理局向桐林鑄造對于單位未認真落實安全生產主體責任，對從業人員安全培訓教育不力，未督促從業人員嚴格執行本單位的安全生產規章制度和安全操作規程；隱患排查治理不到位，未能采取技術、管理措施，及時發現并消除射芯機控制箱安裝位置不當且未采用雙手啟動按鈕的事故隱患，對本次事故的發生負有責任的違法行為，處以30萬元罰款。同時，大邑縣應急管理局向桐林鑄造總經理、安環課課長、制造一課課長、A線主管等責任人員出具行政處罰決定書，并處以4.81萬元－0.96萬元不等的罰款。
營收與凈利潤增幅背離，現金分紅金額是凈利潤總額的84％，新能源汽車領域占比低
正恒動力主要從事汽車發動機缸體及各類鑄鐵、鑄鋁汽車零部件產品的研發、生產和銷售。公司主營業務收入主要由發動機缸體和其他非缸體零部件產品構成。2019年－2022年1－6月，公司的營業收入分別為5.284億元、5.735億元、6.397億元和3.429億元，2020年和2021年，公司營收增幅分別為8.54％和11.54％；各期凈利潤分別為2086.03萬元、5514.22萬元、6184.97萬元和3978.95萬元，2020年和2021年凈利潤增幅分別為164.34％和12.16％，凈利潤增幅下滑。
值得注意的是，2019年－2022年1－6月，公司的現金分紅金額分別為2984.68萬元、5969.37萬元、3275.87萬元和2644.65萬元，合計1.487億元，是報告期凈利潤總額的近84％。
2019年－2022年1－6月，正恒動力發動機缸體和其他非缸體零部件產品的銷售收入占主營業務收入的比例分別為91.00％、96.26％、95.21％和95.32％。其中，發動機缸體產品的收入占比最高，合計銷售收入占公司主營業務收入的比例分別為75.93％、85.29％、82.73％和79.55％，是公司主營業務收入的重要來源。
其中，鑄鐵缸體收入分別為3.543億元、4.17億元、4.57億元和1.905億元，占主營業務收入的比重分別為67.40％、76.74％、72.94％和56.72％；鑄鋁缸體收入分別為4，483.20萬元、4，641.74萬元、6，137.88萬元和7，666.43萬元，占主營業務收入的比重分別為8.53％、8.54％、9.80％和22.83％。
目前公司汽車零部件產品主要為發動機缸體，主要應用于傳統燃油汽車，同時也可應用于混合動力新能源汽車領域，燃油車退出時間表各國均已定出，新能源汽車逐漸替代傳統燃油汽車是全球性趨勢。
報告期內，公司主要產品應用于新能源汽車領域的收入金額分別為522.05萬元、680.78萬元、1，905.93萬元和1，496.35萬元，占主營業務收入比重分別為0.99％、1.25％、3.04％和4.46％，收入金額和比重均較低。
公司所屬行業為汽車零部件制造業，營業收入主要來源于為下游發動機主機廠及汽車整車廠提供相關零部件產品。公司的生產經營狀況與全球及我國汽車行業的發展狀況密切相關，且受宏觀經濟的影響較大。2018年起，我國汽車產銷量出現了負增長；2021年雖然結束了2018年以來連續三年的下降局面，但全球芯片短缺對汽車產業帶來一定沖擊，部分整車廠商已因芯片短缺而被迫減產或停產，進而影響了短期內全球汽車產業的增長。
報告期各期內，公司綜合毛利率分別為19.10％、21.37％、21.40％和25.02％，2019－2021年低于同行業平均水平。
員工學歷本科及以上占比僅5.59％，報告期無新增發明專利
2019年－2022年1－6月，正恒動力的員工人數分別為1504人、1576人、1651人和1773人，勞務派遣人數分別為94人、152人、88人和64人，勞務派遣人數占比分別為5.88％、8.80％、5.06％和3.48％。其中，截至2022年6月末，公司的研發技術人員為175人，從學歷上看，公司本科及以上學歷的人數為99人，占比僅為5.59％。本科及以上學歷全部充實研發都不夠。
報告期各期正恒動力研發投入金額分別為2，288.44萬元、2，905.90萬元、4，680.64萬元及3，714.66萬元，研發投入占營業收入的比重分別為4.33％、5.07％、7.32％、10.83％。
公司核心技術人員為雷能彬、黃勇、許斌、聶越和張勇。截至招股說明書簽署日，公司及子公司合計擁有226項實用新型專利，2項外觀設計專利。正恒動力的發明專利數量有8項，但是均為2014年－2016年期間取得的，再新增的專利則只有外觀設計和實用新型專利。發明專利6年未新增，根源或在于正恒動力研發實力，其研發人員整體學歷偏低。
2020年初，公司高級管理人員為總經理劉帆、副總經理兼董事會秘書廖志堅、財務總監陳武。2020年2月，公司財務總監陳武因個人原因辭去公司財務總監職務并不再擔任公司其他任何職務。2020年5月28日，公司聘任劉帆為公司總經理，廖志堅為公司副總經理、董事會秘書兼財務總監，雷能彬為公司副總經理，楊林海為公司副總經理。2020年12月14日，公司同意廖志堅辭去財務總監職務，聘任朱豪迪為財務總監。
客戶和應收賬款集中度較高，存貨賬面價值一路走高
正恒動力主要客戶為上汽集團、長安汽車、吉利汽車、長城汽車、新晨動力、海門億峰、一汽集團、豐田汽車等知名的汽車整車廠和發動機主機廠。報告期各期，公司向前五大客戶（同一控制下）的銷售金額分別為4.206億元、4.229億元、4.543億元和2.422億元，占當期主營業務收入的比例分別為80.02％、77.83％、72.49％和72.12％。2019－2021年度，公司前五大客戶沒有發生變化，2022年1－6月，前五名客戶新增長城汽車，主要是因為2022年公司向其量產供應長城坦克500車型的鋁缸體成品導致對其收入大幅增加，長城汽車自2019年開始與公司合作，2019－2021年度一直為公司前十大客戶。
公司向境內客戶的銷售占比均超過98％，境內銷售收入主要分布在華東和西南地區，兩區域實現的收入合計占比分別為86.63％、86.12％、83.39％和84.14％，華東地區客戶主要為海門億峰、上海榮峰、南京汽車、吉利羅佑、上柴股份、遠景汽配等；西南地區客戶主要為新晨動力、長安汽車、小康動力、蜂巢重慶等。2022年1－6月，公司對華東地區銷售收入占比較上年度有所下降，主要是受2022年上半年上海地區疫情的影響無法及時交貨所致；公司對西南地區的銷售收入占比較上年度大幅上升，主要是公司向長城汽車旗下的蜂巢重慶量產供應坦克500車型的鋁缸體成品所致。
報告期各期末，公司應收賬款賬面價值分別為1.645億元、1.789億元、2.065億元和1.909億元，應收賬款賬面價值較大，占當期營業收入的比重分別為31.12％、31.19％、32.29％和55.67％，應收賬款周轉率分別為3.59、3.31、3.29及3.42。公司對應收賬款計提的壞賬準備金額分別為177.30萬元、183.14萬元、210.43萬元和198.57萬元。報告期各期末，公司應收賬款逾期金額占應收賬款余額分別為6.52％、2.78％、8.99％及22.97％。
報告期各期末賬齡在1年之內的應收賬款占比超過99％，且公司應收賬款的客戶集中度較高，主要集中在上汽集團、海門億峰、吉利控股、新晨動力、長城汽車等公司的主要客戶。報告期各期末，應收賬款余額前五名合計金額占應收賬款總賬面余額的比例分別為81.39％、83.22％、78.79％和76.90％。
報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6，965.88萬元、7，575.69萬元、1.12億元和1.368億元，占各期末流動資產的比例分別為19.51％、17.91％、22.05％和26.66％，公司存貨金額占各期末流動資產的比例相對較高。報告期各期末，公司存貨跌價準備余額分別為1，747.07萬元、1，335.37萬元、1，094.78萬元和496.98萬元，占存貨原值的比重分別為20.05％、14.99％、8.91％和3.51％。
第二大供應商參保人數為零人，公司固定資產投入規模較大
報告期內，正恒動力直接材料成本占當期主營業務成本的比例分別為44.77％、39.34％、38.54％及43.05％，所占比重較高。公司向前五名供應商采購金額占當期采購總額的比例分別為36.15％、28.12％、30.87％及32.49％。
公司鑄鐵發動機缸體及其他鑄鐵零部件產品的主要原材料為廢鋼，鑄鋁發動機缸體及其他鑄鋁零部件產品的主要原材料為鋁合金錠。廢鋼、鋁合金錠等受鋼、鋁等大宗商品價格波動影響較大。若未來原材料價格發生持續大幅上漲，公司與客戶不能及時制定價格聯動調節機制，公司產品價格不能隨著原材料價格的上漲及時進行調整，會對公司產品的毛利率和經營業績產生不利影響，公司面臨著原材料價格波動導致經營業績下降的風險。
汶川縣萬達金屬材料有限公司為公司2019年第二大供應商，公司向其采購鋁合金錠金額為1828.42萬元。查公開資料顯示，此供應商成立于2016年11月3日，注冊資本100萬元，2019年－2021年社保繳納人數均為0人。
正恒動力固定資產主要為房屋及建筑物、機器設備、運輸工具和其他設備等。截至2022年6月30日，公司固定資產賬面原值為9.613億元，固定資產賬面凈值為4.131億元，綜合成新率為42.98％。公司固定資產投入規模較大。截至報告期末，公司機器設備原值金額為6.978億元，占固定資產原值的比重為72.59％。隨著募集資金投資項目的實施和建成，公司的固定資產規模將大幅增加，根據公司現行會計政策，預計每年新增固定資產折舊約2，810.45萬元。
公司擬在位于成都市大邑縣的全資子公司桐林鑄造實施汽車輕量化智能制造項目，建設期2年，項目總投資2.806億元，由公司全資子公司桐林鑄造負責組織實施。
項目總投資中：建筑裝修及其他工程投資1，300.00萬元、設備購置及安裝投資20，737.34萬元、預備費1，322.24萬元、鋪底流動資金4，700.00萬元。項目達產年預計可新增各類鋁合金壓鑄產品112萬件／年，其中：發動機鋁合金缸體36萬件／年，鋁合金變速箱殼體26萬件／年，新能源汽車鋁制電控箱殼體24萬件／年，新能源汽車鋁制車身結構件26萬件／年。
商用車發動機核心部件擴能項目擬對公司位于成都市新都區的總部基地進行商用車大排量柴油發動機核心零部件擴能建設。項目建設期1年，總投資1.304億元，其中：建筑裝修及其他工程投資1，465.00萬元、設備購置及安裝投資9，896.30萬元、預備費681.68萬元、鋪底流動資金1，000.00萬元。項目建設完成后，預計達產年可新增商用車大排量柴油發動機缸體、缸蓋各3.5萬件／年的產能。
截至招股說明書簽署日，公司子公司桐林鑄造存在面積11，652.77㎡的無證房屋及構筑物，其中無需辦理產權證書的構筑物面積為4，674.01㎡，未辦理產權證書的房屋面積為6，978.76㎡，未辦理產權證書的房屋面積占公司及其子公司全部房屋面積的4.22％；截至2022年6月30日，上述無證房屋及構筑物的賬面原值為626.91萬元，賬面價值為154.43萬元，占公司固定資產原值和賬面價值的比重分別為0.67％和0.37％。
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